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東方證券以投資交易、資產(chǎn)管理見長，在資本效率大幅提升的Q1，公司抓住機(jī)遇充分放大市場正反饋，實(shí)現(xiàn)利潤、營收的雙增長。2019Q1  東方證券投資收益、資管業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)  務(wù)  、  利  息  收  入  分  別  貢  獻(xiàn)  營  業(yè)  收  入  39%(YoY+8pt)  /10%(YoY-32pt)  /9%(YoY-11pt)  /7%(YoY-6pt)  /5%(YoY+28pt)。
        投資彈性放大牛市成果。2018  年東方證券自營交易業(yè)務(wù)余額占總資產(chǎn)比重分別達(dá)到  38%，YoY+6pt；但其中股票+基金占比僅為  8%，YoY-13pt，權(quán)益比例的高彈性、自營業(yè)務(wù)的高占比，賦予了東方證券業(yè)績的高β。今年以來市場情緒升溫，2019Q1  上證綜指漲幅  24%，深證成指漲幅  37%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅  35%。東方證券把握業(yè)務(wù)機(jī)會，測算實(shí)現(xiàn)總投資收益  16  億  元  ，YoY+159%。與此同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)  FICC  業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，快速發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)，積極籌備外匯業(yè)務(wù)，不斷完善銷售交易業(yè)務(wù)模式。在經(jīng)濟(jì)筑底、金融供給側(cè)改革推動、權(quán)益長牛鑄就的當(dāng)下，東方證券將持續(xù)發(fā)揮投資優(yōu)勢放大市場正反饋。
        信用業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，息差助力凈收入提升。受益市場情緒回暖公司兩融業(yè)務(wù)迅速提升，融出資金報(bào)告期末  121  億元，較年初提升  18%。然而股票質(zhì)押業(yè)務(wù)依舊謹(jǐn)慎，Wind  數(shù)據(jù)顯示2019Q1  公司新增股票質(zhì)押  2432  萬元，YoY-99%；同時(shí)信用減值損失計(jì)提力度加大。綜合以上公司利息收入  15  億元，重述后口徑同比-4%。然而受益于質(zhì)量控制、息差提升，公司利息凈收入實(shí)現(xiàn)  1.7  億元，重述后口徑同比+17%。
        機(jī)構(gòu)客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)略有下滑。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由于機(jī)構(gòu)客戶為主（2018  年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)客戶占比  77%），交易彈性較小，且傭金確認(rèn)時(shí)間不同，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入  4  億元，小幅下滑  6%。資管業(yè)務(wù)降溫，實(shí)現(xiàn)凈收入  4  億元，同比下降  52%；的那考慮到公司資管業(yè)務(wù)的長期優(yōu)勢，有望在后期實(shí)現(xiàn)修復(fù)增長。
        完善機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)鏈條、收購東方花旗全部股權(quán)。公司目前正在推進(jìn)收購花旗亞洲持有的東方花旗  33.33%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊緦⑷Y持有東方花旗。據(jù)  wind，2019Q1  東方花旗實(shí)現(xiàn)  IPO  10億元（2018Q1  為  0）、再融資  70  億元(YoY+134%）、債券融資152  億元(YoY+833%）。全資控股東方花旗后，將提升優(yōu)化公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率與業(yè)績穩(wěn)定性。
        享受β提升α，維持“推薦”評級。作為大資管轉(zhuǎn)型的佼佼者，作為具備投資彈性的交易方，東方證券將受益于長牛市場下的β行情；同時(shí)公司積極布局財(cái)富管理、提升投行優(yōu)勢，經(jīng)營穩(wěn)定性將進(jìn)一步提升，獲得α收益。預(yù)計(jì)公司  2019  年  PB1.5  倍，維持“推薦”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場大幅波動風(fēng)險(xiǎn)