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華泰證券以財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)見長，在資本效率大幅提升的  Q1，公司抓住機(jī)遇充分放大市場正反饋，實(shí)現(xiàn)利潤、營收的雙增長。
        2019Q1  華泰證券投資收益、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、利息收入、投行業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入  54%(YoY+20pt)  /18%(YoY-5pt)/11%(YoY-1pt)/8%(YoY-8pt)  /4%(YoY-6pt)。
        投資收益超預(yù)期，貢獻(xiàn)過半營收。測(cè)算華泰自營業(yè)務(wù)收入  22  億元，YoY+149%，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，上市以來首次貢獻(xiàn)  Q1  超一半營收。2019Q1  公司期末權(quán)益類資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)+其他權(quán)益工具）與債券類資產(chǎn)（債權(quán)投資資產(chǎn)+其他債權(quán)資產(chǎn)）占總金融資產(chǎn)比，較期初分別增加  1.5pt、-1.5pt。
        交投活躍，經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)回暖。受益市場回暖，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易額趁勢(shì)擴(kuò)張、快速提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入  11億元，YoY+14%。2019  年公司將加強(qiáng)大數(shù)據(jù)應(yīng)用力度、打造一體化運(yùn)營的投資顧問服務(wù)體系，金融科技的賦能+財(cái)富管理能力的強(qiáng)化，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)鞏固。此外，交易的活躍帶動(dòng)信用業(yè)務(wù)的增長、杠桿的提升。2019Q1  期末公司融出資金賬面價(jià)值  579  億元，較年初+25%；公司繼續(xù)控制股票質(zhì)押規(guī)模，報(bào)告期末買入返售資產(chǎn)賬面價(jià)值  435  億元，較年初-0.05%。信用業(yè)務(wù)的恢復(fù)拉動(dòng)杠桿增長，公司扣除代理買賣證券款負(fù)債總額  2474  億元，調(diào)整后杠桿率  2.3，較期初提高  34pt。
        股冷債熱，投行業(yè)務(wù)收入收縮。報(bào)告期內(nèi)，據(jù)  wind  口徑，華泰證券股權(quán)融資額、債券融資額分別為  296  億元、639  億元，YoY-57%、YoY+133%，19Q1  投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  2  億元，YoY-39%。憑借投行資源優(yōu)勢(shì)與直接融資發(fā)展契機(jī)，公司投行業(yè)務(wù)有望在接下來的時(shí)間加速發(fā)展。
        補(bǔ)充資本+混改推動(dòng)，轉(zhuǎn)型領(lǐng)先打造新龍頭。公司近兩年資本實(shí)力不斷壯大，2018年募集資金255億元用于擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)、FICC創(chuàng)設(shè)、境外子公司業(yè)務(wù)、信息系統(tǒng)升級(jí)。募資的同時(shí)公司引入戰(zhàn)略投資者阿里、蘇寧易購，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)經(jīng)營實(shí)力。
        今年公司將進(jìn)一步發(fā)行GDR補(bǔ)充資本金5億美元以擴(kuò)展公司海外布局。同時(shí)，公司進(jìn)一步推進(jìn)混改方案，擬在高級(jí)管理層開展職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)，實(shí)行市場化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場化退出。此舉將進(jìn)一步完善公司組織架構(gòu)、激活經(jīng)營活力、提高經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型突破。當(dāng)前公司對(duì)應(yīng)2019  年估值  1.7  倍，結(jié)合公司轉(zhuǎn)型發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)