>> 中信建投-華泰證券（601688）一季度凈利潤同比 46％，財富管理模式日益精進(jìn)-190430
| 上傳日期： |
2019/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙然 |
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截至 2019 年一季度末，公司歸母股東權(quán)益 1066.26 億元，較年初+3.13%；BVPS 13.34 元。
簡評
業(yè)績超預(yù)期，主因投資收益同比大增。（1）受益于市場回暖，2019 年一季度，公司實現(xiàn)投資收益（含公允價值變動收益）33.72億元，同比+129.86%。（2）按照利潤表口徑，2019 年一季度，公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/利息凈收入的營業(yè)總收入的比重分別為18%/4%/11%/54%/8%，投資業(yè)務(wù)挑大梁。
財富管理模式日益精進(jìn)，科創(chuàng)板儲備項目充足。（1）2019年一季度證券市場交投活躍，公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入 11.24 億元，同比+14.05%；期末代理買賣證券款合計 902.10 億元，較年初+51.63%，融出資金 579.33 億元，較年初+25.43%。春節(jié)期間，公司將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的職能并入網(wǎng)絡(luò)金融部，開業(yè)內(nèi)先河，公司將借此打造“APP+投顧”兩大觸點融合的財富管理模式，進(jìn)一步做到以客戶為中心。（2）2019 年一季度，公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入2.48 億元，同比-39.11%；期間股、債承銷規(guī)模分別為 272.15 億元、663.21 億元，分別同比-62.75%、+160.84%。目前公司擁有在會主板 IPO 項目 5 家、科創(chuàng)板項目 8 家（行業(yè)第三），全年投行業(yè)務(wù)凈收入無憂。
靈活調(diào)配資金，自營盤積極加倉，股票質(zhì)押縮量。（1）面對牛市，公司積極擴(kuò)大自營盤規(guī)模，截至 2019 年一季度末，公司金融投資規(guī)模合計 1780.00 億元，較年初+19.48%，賣出回購金融資產(chǎn)款 836.03 億元，較年初+18.49%。（2）出于防范風(fēng)險的考慮，公司大幅收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模，期末買入返售金融資產(chǎn)261.739 億元，較年初-24.64%；當(dāng)期進(jìn)一步計提信用減值損失 0.06億元，若后續(xù)市場企穩(wěn)上行，公司信用減值損失有望轉(zhuǎn)回。
資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卓有成效，AssetMark 計劃赴美上市。受資管新規(guī)影響，公司 2019 年一季度實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入 7.12 億元，同比+31.82%。子公司華泰資管持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2018 年末管理規(guī)模 7826.14 億元，較年初-14.72%，其中集合、專項資管規(guī)模分別較年初+3.46%、+29.83%。聯(lián)營企業(yè)南方基金 2019 年一季度末管理資產(chǎn)凈值 5941.25 億元，較年初+7.24%；華泰柏瑞基金 2019 年一季度末管理資產(chǎn)凈值 997.79 億元，較年初+2.90%。旗下統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺 AssetMark 已提交在美股上市的注冊聲明草案，海外業(yè)務(wù)拓展如虎添翼。
持續(xù)推進(jìn)混合所有制改革試點。2018 年，公司混合所有制改革試點總體方案獲批，完成 A 股定增的同時引入了阿里巴巴、蘇寧易購等戰(zhàn)略投資者。2019 年，公司將進(jìn)一步在高級管理層開展職業(yè)經(jīng)理人制度試點并優(yōu)化薪酬激勵制度，一方面設(shè)立執(zhí)行委員會，不設(shè)總裁、副總裁崗位；另一方面擬面向全球選聘若干名執(zhí)行委員會委員和其他高級管理人員。隨著混改的持續(xù)推進(jìn)，公司內(nèi)部治理機(jī)制將得到持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：維持“增持”評級。2019 年券商板塊業(yè)績將持續(xù)受益于流動性寬松和資本市場改革的催化，長期行情值得期待；在“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管思路下，資本實力雄厚（2018 年凈資產(chǎn)排名行業(yè)前五）、風(fēng)控制度完善（連續(xù) 2 年獲得證監(jiān)會 A 類 AA 級評級）、創(chuàng)新能力突出（科創(chuàng)板、財富管理、海外業(yè)務(wù)均有領(lǐng)先布局）的華泰證券將是首要受益者之一，142 億元定增的落地、未來 GDR 的發(fā)行將加速其業(yè)績潛力的釋放。我們預(yù)測華泰證券 2019-2020 年 BVPS 為 13.21 元和 13.64 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PB 分別為 1.55X 和 1.50X，維持華泰證券（601688.SH）“增持”評級。
風(fēng)險提示：股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定；貨幣及
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