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2019  年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比小幅增長(zhǎng)1.98%。雖然公司未披露一季度售電量數(shù)據(jù)，我們推斷公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于用電需求提升帶動(dòng)售電量增加：2019  年一季度，公司所在的重慶地區(qū)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)3.77%。需求穩(wěn)健增長(zhǎng)對(duì)于公司售電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入起到積極作用，一季度公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019  年一季度，公司發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)52.27%，其中重慶地區(qū)完成的發(fā)電量同比增幅達(dá)到56.71%。公司電量增長(zhǎng)主要得益于裝機(jī)同比增長(zhǎng)和流域來(lái)水偏豐：公司金盆水電站和新長(zhǎng)灘水電站于2018  年5  月投產(chǎn)發(fā)電，裝機(jī)容量共計(jì)3.46  萬(wàn)千瓦，裝機(jī)同比提升貢獻(xiàn)增量電量。此外，厄爾尼諾現(xiàn)象形成之下，部分流域提前入汛利好公司發(fā)電經(jīng)營(yíng)。自發(fā)電量的大幅增加并未顯著優(yōu)化成本端，一季度公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)1.36%，增幅小于營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)，或主要受兩方面因素影響：1.勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)成本上升致其利潤(rùn)空間下降；2.農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)固帶動(dòng)折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升，電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。受此影響，一季度公司毛利率同比下降1.78  個(gè)百分點(diǎn)至14.54%。
        資產(chǎn)重組預(yù)案發(fā)布，“四網(wǎng)融合”落地在即。公司擬采用發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金（如有）購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，收購(gòu)聯(lián)合能源88.55%股權(quán)、長(zhǎng)興電力100%股權(quán)（長(zhǎng)興電力持有聯(lián)合能源10.95%股權(quán)）。資產(chǎn)重組完成后，公司將直接持有聯(lián)合能源88.55%股權(quán)、間接持有聯(lián)合能源10.95%股權(quán)、直接持有長(zhǎng)興電力100%股權(quán)。由于聯(lián)合能源已完成對(duì)烏江實(shí)業(yè)、聚龍電力兩個(gè)地方電網(wǎng)的整合，因此資產(chǎn)整合完成后，長(zhǎng)興電力所屬兩江新區(qū)增量配網(wǎng)、重慶市現(xiàn)存萬(wàn)州電網(wǎng)、涪陵聚龍電力、黔江烏江電力將實(shí)現(xiàn)“四網(wǎng)融合”。
        投資建議及估值：暫不考慮公司的資產(chǎn)重組，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS  分別為0.19  元、0.24  元和0.25  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為45.52  倍、36.56  倍和34.47  倍。資產(chǎn)重組有望打開(kāi)公司發(fā)展天花板，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1.  合作推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
        2.  電力需求惡化風(fēng)險(xiǎn)。