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        事件評(píng)論
        Kidiliz  并表增厚收入，主業(yè)Q4  增長(zhǎng)提速。Kidiliz  于18Q4  完成并表，貢獻(xiàn)收入7.95  億元。剔除并表影響，主業(yè)18  年?duì)I收同增24.1%至149.2  億元；其中，Q4  營收同增29.5%至51.6  億元，增速環(huán)比18  前三季度改善8.1pct。
        童裝穩(wěn)定高增，休閑裝拐點(diǎn)確立。原童裝業(yè)務(wù)18  年?duì)I收同增27%至80.3億，較17  年提速；18  年原童裝業(yè)務(wù)凈開店498  家、經(jīng)營面積增加20%至84  萬㎡。剔除Kidiliz  并表因素，原童裝業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)同降1.4pct  至40.1%。18  年休閑裝業(yè)務(wù)營收同增21%至68  億、增速同比改善20pct；18  年凈開店202  家，經(jīng)營面積增加12%至90  萬㎡，平均單店面積提升5.7%至234  ㎡，渠道升級(jí)及大店策略持續(xù)。同時(shí)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及銷售正價(jià)率提升，18  年休閑裝業(yè)務(wù)毛利率同增7.7pct  至37.0%。
        并表影響費(fèi)用率結(jié)構(gòu)，減值及投資收益共同影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。Kidiliz  渠道直營占比較高于公司主業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異影響費(fèi)用率結(jié)構(gòu)，18  年期間費(fèi)用率同比提升2.2pct  至21.5%，其中銷售費(fèi)用率同比提升1.7pct。同時(shí)，受新增計(jì)提投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及商譽(yù)等減值準(zhǔn)備影響，資產(chǎn)減值同增86.1%至8.67  億。若剔除Kidiliz  影響，預(yù)計(jì)18  年主業(yè)利潤(rùn)增幅約40%，進(jìn)一步考慮前述三項(xiàng)計(jì)提拖累，主業(yè)利潤(rùn)底扎實(shí)。
        并表及新增備貨拖累存貨周轉(zhuǎn)和經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)，預(yù)計(jì)期后退貨較期初減少、渠道庫存較優(yōu)。公司期末庫存同比增加85.3%至44.2  億，存貨周轉(zhuǎn)率同降0.6  次至2.8  次；同時(shí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同降12.4  億至9.5  億。同時(shí)，期末預(yù)計(jì)期后退貨較期初減少0.58  億，側(cè)面驗(yàn)證渠道庫存較優(yōu)。
        看好公司從成人休閑龍頭到童裝龍頭切換帶來的價(jià)值重估。童裝龍頭地位加速強(qiáng)化、休閑裝反轉(zhuǎn)確立及治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化三大核心邏輯持續(xù)驗(yàn)證。19  年原有主業(yè)仍有望實(shí)現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，Kidiliz  逐步減虧對(duì)業(yè)績(jī)拖累有限。預(yù)計(jì)19-20年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)19.06  億、22.47  億，對(duì)應(yīng)EPS  為0.71  元、0.83  元，對(duì)應(yīng)PE為15.38  倍、13.05  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1、終端零售環(huán)境惡化；2、新興渠道拓展不及預(yù)期；3、并購/合作品牌整合不及預(yù)期等。