>> 長江證券-太陽紙業(yè)(002078)Q1點評：盈利企穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流高增，攜資源稟賦穩(wěn)步擴張-190428
| 上傳日期： |
2019/5/5 |
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| 358KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
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2019Q1 相比去年同期，公司新增產(chǎn)能包括化學漿/半化學漿&木屑漿/高檔特種紙/牛皮箱板紙分別為30/50/20/80 萬噸（主要在二季度開始投產(chǎn)），伴隨產(chǎn)能利用率逐步提升，支撐公司收入穩(wěn)步上行。從各品類價格上看，受到行業(yè)景氣下行沖擊，銅版紙/雙膠紙/箱板紙/溶解漿噸均價（含稅）分別為5750/5977/5568/7260 元，同比降低23.3%/21.7%/5.3%/3.3%；相比2018Q4 變動-11.5%/-10.3%/1.3%/-5.4%。展望二季度，在低盈利和旺季因素驅(qū)動下，各紙品（尤其是文化紙）價格逐步企穩(wěn)并進入提價區(qū)間。
紙品盈利環(huán)比改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升。公司19Q1 歸屬凈利潤同比降低38.34%，主因紙價下行背景下，公司毛利率/凈利率同比降低9.83pct/6.65pct。就環(huán)比來看，隨著紙價企穩(wěn)回升，19Q1 毛利率相比18Q4 提升0.37pct，考慮紙企提價主要集中在3 月和4 月，累計提價幅度超過200 元/噸，看好二季度公司毛利率環(huán)比上行趨勢延續(xù)。2019Q1 公司費用率同比增加0.74pct，銷售/管理研發(fā)/財務費用率同比變動0.33pct/0.58pct/-0.16pct；其中，公司在行業(yè)景氣承壓背景下，依然加碼研發(fā)投入，當期研發(fā)費用同比增長238%至6379 萬元。Q1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅改善，同比增長323%至26.7 億元，主因應收票據(jù)及賬款相比去年同期減少16 億元，應付票據(jù)及賬款相比去年同期增加18 億元，其背后反映的是公司在上下游的議價能力的持續(xù)提升。
風險提示：
1. 新產(chǎn)能大量投放，行業(yè)需求持續(xù)放緩；
2. 外廢政策大幅放松。
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