>> 長江證券-中國平安(601318)深度報告：解密高ROE-剖析、路徑、趨勢-190429
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 1302KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周晶晶，孫寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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盈利基礎(chǔ)：保險高ROE 鞏固根基，科技業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量
保險高ROE 鞏固根基，科技業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量。保險業(yè)務(wù)創(chuàng)造高ROE 依托于杠桿和ROA 兩方面，壽險業(yè)務(wù)憑借萬能險產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售能力，財務(wù)杠桿保持在13 倍以上，明顯優(yōu)于同業(yè)；同時產(chǎn)壽險依托產(chǎn)品定價、客戶篩選、穩(wěn)健投資能力，均保證了極高ROA?？萍紭I(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，利潤貢獻(xiàn)從虧損提升至13%，資產(chǎn)重估疊加平臺創(chuàng)收增強(qiáng)，為高ROE 奠定增量基礎(chǔ)。
競爭核心：中高凈值客戶積累，全賬戶體系打通和產(chǎn)品服務(wù)嵌套
平安生態(tài)的核心在于前端中高凈值客戶積累已臻至成熟，賬戶體系逐步打通，后端產(chǎn)品服務(wù)嵌套正在滲透。高質(zhì)量客戶積累臻至成熟，2018 年公司客戶數(shù)1.84 億，中高凈值占比72%并持續(xù)抬升，區(qū)域策略+多元平臺獲客是重要推動力量；獲客之下完善全賬戶體系沉淀客戶，一方面客戶合同數(shù)明顯增加，同時單位客戶管理費用成本相較于頂峰下降19%左右；后端持續(xù)推動產(chǎn)品和服務(wù)嵌套，2018 年單位客戶營運利潤531 元，同比增18%，推動因素其一合同數(shù)增9%，其二為客單利潤貢獻(xiàn)。后端產(chǎn)品和服務(wù)嵌套生態(tài)是未來重要潛力，不同于互聯(lián)網(wǎng)公司聚焦線上和險企線下單一保險銷售，公司線下業(yè)務(wù)深耕醫(yī)療、出行等產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品創(chuàng)新正加速線上金融和線下服務(wù)融合。
科技加速“金融賬戶+消費服務(wù)”生態(tài)圈，高ROE 護(hù)城河穩(wěn)固
前10 年中國平安憑借保險產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道深耕和投資能力打造保險高ROE優(yōu)勢；當(dāng)下客戶積累臻至成熟，全牌照下賬戶體系正在打通；展望未來，產(chǎn)品、渠道和科技融合提速，“金融賬戶+消費服務(wù)”生態(tài)下，公司獲客成本將持續(xù)降低，同時創(chuàng)收能力將明顯增強(qiáng)，高ROE 特質(zhì)將持續(xù)。我們采用分部估值疊加集團(tuán)未來三年5-10%的協(xié)同溢價。根據(jù)測算，集團(tuán)未來三年內(nèi)含價值復(fù)合增速在20%左右，當(dāng)前市值對應(yīng)19/20/21 年P(guān)EV 估值為1.26、1.05、0.88，看好公司生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)發(fā)展價值，給予公司買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 戰(zhàn)略發(fā)生重大調(diào)整且前景方向不可控；
2. 金融環(huán)境劇變動搖公司根基。
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