>> 長江證券-北新建材(000786)業(yè)績下滑源于高基數(shù)，Q1或為全年壓力最大時刻-190429
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 312KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，孫明新 |
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受公司銷售單價下降影響，2019Q1 公司收入同比下降3%，歸屬凈利潤同比下降33%。石膏板價格自2017 年漲價以來在2017 年下半年至2018 年上半年達(dá)到歷史高位，此后在成本下降、階段性限產(chǎn)結(jié)束等因素驅(qū)動下價格有所下滑。我們判斷隨著公司高端產(chǎn)品占比提升、市場需求或?qū)㈦S竣工邊際改善而修復(fù)，未來石膏板價格或?qū)⑵蠓€(wěn)。
經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)是季節(jié)性因素，經(jīng)營質(zhì)量依舊出色。2019Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-1.8 億元，雖然跟2018Q1 相比出現(xiàn)了明顯下滑，但是由于公司會采用額度+賬期年度授信的銷售政策，每年一季度為應(yīng)收賬款及票據(jù)最多的時間點，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一般為負(fù)（自2010年以來，公司除2018Q1，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)）?？紤]到公司銷售方式未發(fā)生明顯變化，預(yù)計優(yōu)異的現(xiàn)金流情況仍將持續(xù)。
產(chǎn)能擴張持續(xù)進(jìn)行，公司優(yōu)勢得到不斷強化。公司公告將在山西朔州投資1.4 億元建設(shè)3000 萬平米石膏板產(chǎn)線及5000 噸龍骨產(chǎn)線項目，全國石膏板產(chǎn)能布局再進(jìn)一步。項目建成投產(chǎn)后將降低石膏板制造成本、縮小原材料和產(chǎn)成品的物流半徑，公司的成本優(yōu)勢將得到進(jìn)一步強化。此外該項目建成后產(chǎn)品或?qū)⒅饕札埮剖喟濉埞菫橹?，公司高端產(chǎn)品輻射能力得到提升，品牌優(yōu)勢得到進(jìn)一步鞏固。
看好公司短期基本面邊際改善和中長期的成長邏輯。短期看，公司需求有望伴隨地產(chǎn)竣工邊際改善而得到修復(fù)，價格或?qū)⑵蠓€(wěn)；中長期看，公司一方面定價權(quán)有望逐步體現(xiàn)，另一方面龍骨業(yè)務(wù)將打開成長天花板（輕鋼龍骨一般配套石膏板使用，起支撐作用，在環(huán)保約束和公司注重石膏板品牌建設(shè)的背景下，龍骨業(yè)務(wù)面臨快速增長機遇）。預(yù)計公司2019-2021 年實現(xiàn)歸屬凈利潤28、30、35 億元，對應(yīng)PE 為11、10、9 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 地產(chǎn)竣工大幅下滑壓制需求；
2. 新增石膏板產(chǎn)能超預(yù)期投放。
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