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水電方面，由于雅礱江、小三峽來(lái)水偏豐，以及大朝山受上游電站去庫(kù)容影響，一季度公司實(shí)現(xiàn)水電發(fā)電量198.74  億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.39%。火電方面，2018  年6  月投產(chǎn)的北疆二期2
        100  萬(wàn)千瓦機(jī)組發(fā)揮效力，疊加甘肅省外送電量增加，火電機(jī)組利用小時(shí)同比顯著提升，一季度公司實(shí)現(xiàn)火電發(fā)電量171.97  億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.72%。風(fēng)電和光伏一季度發(fā)電量受益于裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)18.96%和229.94%。電價(jià)方面，由于部分省區(qū)市場(chǎng)化交易電量種類(lèi)增加、規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)受結(jié)算價(jià)格和周期影響，公司旗下各電廠上網(wǎng)電價(jià)有所波動(dòng)：2019  年一季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.308  元/千瓦時(shí)，同比下降7.03%，降幅約0.023  元/千瓦時(shí)。雖然公司綜合電價(jià)有所下滑一定程度負(fù)面影響營(yíng)收，但考慮到公司水火并濟(jì)電量大發(fā)，我們認(rèn)為公司一季度營(yíng)收或仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
        燃料成本下行以及厄爾尼諾現(xiàn)象有望分別驅(qū)動(dòng)公司火電及水電業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。2019  年一季度，全國(guó)綜合電煤價(jià)格指數(shù)平均值507.55  元/噸，較上年同期顯著下降46.75  元/噸，降幅達(dá)到8.43%。考慮到公司旗下火電機(jī)組較為集中的福建和天津等地區(qū)電煤價(jià)格指數(shù)一季度同比降幅超過(guò)10%，我們認(rèn)為燃料成本下行有望驅(qū)動(dòng)公司火電業(yè)績(jī)持續(xù)改善。根據(jù)中國(guó)氣象局消息，目前新一輪厄爾尼諾現(xiàn)象已確認(rèn)形成且強(qiáng)度偏強(qiáng)，全國(guó)范圍內(nèi)降雨“南多北少”，部分流域?qū)⑻崆叭胙?。我們判斷，受益于氣候影響公司水?019  年出力有望同比提升，一定程度上將減輕由于稅費(fèi)優(yōu)惠政策到期所帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。此外，制造業(yè)增值稅率擬下調(diào)3  個(gè)百分點(diǎn)也將整體利好公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
        投資建議與估值：基于公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)：在考慮增值稅下調(diào)的情況下，預(yù)計(jì)公司2019-2021  年EPS  分別為0.69元、0.69  元和0.77  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為12.75  倍、12.68  倍和11.42倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1.  煤價(jià)非季節(jié)性上漲風(fēng)險(xiǎn)；來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
        2.  政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。