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        事件評論
        直營增速仍顯著優(yōu)于加盟，新興品牌快速增長。19Q1，公司實現(xiàn)營收6.23億元，同比+8.3%，其中，品牌服飾業(yè)務同比+7.1%，以百秋為主的其他業(yè)務增速更高。1）分品牌，歌力思、laurel、ED、IRO（全球）、IRO（中國）營收分別為2.53/0.24/1.24/1.44/0.17  億元，分別同比+6.4%/-13.6%/+6.2%/+2.1%/+270.7%；其中，主品牌及ED  環(huán)比18Q4  增速改善；Laurel  基數(shù)偏小，仍處調整中；IRO  及VT  在新開店及店鋪逐步成熟支撐下，保持快速增長。期末公司門店數(shù)量為591  家，較年初凈關店1  家，其中，主品牌及其他品牌分別凈開-5  及4  家。2）分渠道，公司直營及分銷渠道營收分別為3.27及2.40  億元，分別同比+13.2%/-0.2%，直營渠道維持雙位數(shù)增速，加盟渠道受到上年同期訂貨積極導致的高基數(shù)增速偏低。
        研發(fā)支出加大致費用率上行，多品牌帶來的效率提升逐步顯現(xiàn)。19Q1，公司綜合毛利率為64.82%，較去年同期下降2.23pct，主要受產品加價倍率下調，IRO  全球毛利率偏低以及低毛利的其他業(yè)務占比提升等拖累。公司銷售/管理/  研發(fā)/  財務費用率分別為32.88%/  6.08%/3.80%/0.19%，  分別同比+3.45/-4.11/+0.46/+1.08pct。銷售費用率提升主要為新老品牌研發(fā)投入增加所致；管理費用率下降受益于股份支付攤銷減少及運營效率提升；本期匯兌損失增加及存款利息減少致財務費用率提升。資產減值損失轉回359  萬元，主要系收回上年應收款，消化過季庫存、改善庫齡結構等驅動。
        營運質量趨弱，工資支出提升拖累現(xiàn)金流。19Q1，公司應收賬款及存貨周轉率分別為1.82  及0.43，分別同比-0.07  及-0.02  次，營運質量趨弱。經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流凈額為0.93  億元，同比下降30%，主要系支付給職工的現(xiàn)金大幅增長43%及經(jīng)營現(xiàn)金流入較少所致。
        未來伴隨親民線拓展及加大渠道下沉，主品牌仍具提升空間；外部收購的多品牌質地優(yōu)良，在公司精細化運營加持下有望成為未來增長的重要動力。預計公司2019-2020  年有望實現(xiàn)凈利潤分別為4.31  及5.04  億元，分別同比+18%及+17%，現(xiàn)價對應19PE  僅為13X，維持“買入”評級。
        風險提示：  1.  終端零售低迷；2、整合并購不及預期；3、開店不及預期。