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2019Q1  公司收入同比增長(zhǎng)  39.80%，主要源于風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售量和風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電量增加：1）風(fēng)機(jī)外銷(xiāo)量928.9MW，同比增長(zhǎng)  50%左右，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入約  30-35  億元，為主要收入增量；2）2018  年底公司風(fēng)電場(chǎng)控股裝機(jī)容量  4.43GW，較  2017  年底的3.67GW  增長(zhǎng)約  21%。受來(lái)風(fēng)影響，2019Q1  公司自有風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電小時(shí)為537  小時(shí)，同比下降約  9%，影響公司發(fā)電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)  Q1  公司發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約  11  億元，同比小幅增長(zhǎng)；3）此外，水處理規(guī)模增加及融資租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，亦貢獻(xiàn)部分收入增量。
        風(fēng)機(jī)毛利率持續(xù)回落，費(fèi)用與投資影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。盈利能力方面，Q1  公司綜合毛利率  26.62%，同比下降  9.41pct，下降幅度較大預(yù)計(jì)主要受收入結(jié)構(gòu)變化：2018Q1  毛利率較高的風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比較高。從風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)來(lái)看，2017  年下半年至  2018  年上半年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)快速下跌，2019Q1低價(jià)訂單將逐步進(jìn)入交付期，影響公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率水平，我們判斷2019Q1  風(fēng)機(jī)毛利率  14%-17%左右。盈利方面，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降  4.64%：1）2019Q1  公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)  14.37  億元，同比  2018Q1  的13.90  億元小幅增長(zhǎng)；2）管理費(fèi)用增加及投資收益減少影響公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。
        風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售放量明確，毛利率短期承壓中期有望逐步復(fù)蘇。行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，2019Q1  國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)招標(biāo)量為  14.9GW，創(chuàng)單季歷史記錄；季度末公司在手外部訂單  19.23GW，亦創(chuàng)歷史新高；為后期風(fēng)機(jī)加速放量奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
        毛利率方面，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格自  2018  年  9  月份以來(lái)，持續(xù)保持上漲趨勢(shì)，同時(shí)  2018Q4  以來(lái)玻纖、銅、硅鋼、生鐵等主要原材料價(jià)格整體有所回落，且后期有望進(jìn)一步下跌。綜上，預(yù)計(jì)  2019  年下半年公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率逐步觸底回升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速向上。
        綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)公司  2019、2020  年  EPS  分別為  0.87、1.14  元，對(duì)應(yīng)  PE為  13、10  倍，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  行業(yè)裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；2.  毛利率超預(yù)期下跌。