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2019  年一季度行業(yè)整體銷量同比增長  3%，復蘇趨勢延續(xù)，公司在產(chǎn)品結構持續(xù)升級背景下，整體銷量亦超過行業(yè)平均水平。2019  一季度是公司自  2014  年以來首度單季收入增速破十，銷量、結構、收入、利潤等指標的全面加速，實現(xiàn)開門紅。
        行業(yè)競爭趨于良性，成本端壓力有望趨緩。隨著行業(yè)競爭趨緩，產(chǎn)能開始去化，企業(yè)減少虧損拖累，資本開支與財務費用下降，盈利進入改善通道。青啤在提價及結構升級帶動下，一季度噸均價達  3671  元，同比提升  4.38%，由于玻瓶等原材料成本提升，噸均成本達  2215  元，同比提升  3.51%，我們預計今年整體上玻瓶成本前高后低，大麥成本前低后高，整體成本壓力有望在下半年有所緩解。
        聚焦品牌高端化重塑，內部經(jīng)營效率提升：2019  年  Q1  青島啤酒歸母凈利率提升  0.81pct  至  10.16%，盈利能力持續(xù)提升，其中毛利率提升0.51pct  至  39.7%，主要系產(chǎn)品結構持續(xù)升級以及提價效應滯后表現(xiàn)；銷售費用率提升  0.77pct，主要系公司加大了品牌推廣宣傳力度，助力青啤品牌的高端化重塑；管理費用率下降  0.37pct，體現(xiàn)公司運營效率的持續(xù)改善；營業(yè)稅金及附加的占比下降  0.65pct。
        再次強調公司中長期盈利拐點正加速到來。我們認為行業(yè)中長期將延續(xù)量穩(wěn)價升的趨勢，青啤加碼品牌高端化的重塑，在產(chǎn)品結構持續(xù)升級、產(chǎn)能利用率提升背景下，疊加內部運營效率提升，中期盈利拐點正加速到來。預計  2019/2020  年  EPS  分別為  1.30  元/1.67  元，對應  PE  為  36倍/28  倍，維持“買入”評級。
        風險提示：  
        1.  天氣變化影響；實際需求低于預期；行業(yè)競爭加??；
        2.  成本端壓力超預期；行業(yè)升級速度低于預期。