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當(dāng)前市值較  NAV  折價(jià)近  40%左右，具有較強(qiáng)安全邊際。預(yù)計(jì)  2019-2021EPS  分別為  1.09、1.85  和  2.39  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  7.6、4.5  和  3.5  倍，看好公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張和盈利能力提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)  13.1  元/股（對(duì)應(yīng)  NAV折價(jià)約  10%，或  2020  年  PE=7X）。
        投資要點(diǎn)：
        （1）2019  年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)率回升帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司  2019  年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  84.7  億，同比-25.4%；歸母凈利潤(rùn)  4.8  億，同比+27.1%；扣非后歸母凈利  4.5  億元，同比+20.8%；總體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。一季度公司營(yíng)收下滑主要受建筑板塊完工下降的影響，盈利持續(xù)高增長(zhǎng)主要源于：1）盈利能力持續(xù)改善，一季度結(jié)算毛利率同比+4.4pct  至  29.2%，綜合毛利率為  24.3%，創(chuàng)  2015  年以來(lái)新高；2）公司非并表項(xiàng)目結(jié)算增加，投資收益  1.25  億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)為正；3）管理紅利持續(xù)釋放，在銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)，公司當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別下降  39%、14%，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比降低  1.1pct  和  0.9pct至  1.1%和  2.0%。截至  2019  年一季度末，公司預(yù)收賬款達(dá)  1162  億元，同比+49%，對(duì)  2018  年?duì)I業(yè)收入的覆蓋倍數(shù)達(dá)到  2.9  倍，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。
        （2）銷(xiāo)售維持較高增長(zhǎng)，投資較謹(jǐn)慎，持續(xù)布局核心城市群。2019  年一季度公司實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約  308.7  億元，同比+25%；合同銷(xiāo)售面積約  250.1  萬(wàn)平，同比+29%；其中  3  月單月銷(xiāo)售金額和面積同比增速分別高達(dá)  38%和  41%，邊際改善明顯。一季度公司新增土儲(chǔ)計(jì)容建面  192.8  萬(wàn)平，同比-30.4%；拿地總價(jià)  131.9  億元，同比+12.8%。拿地金額/銷(xiāo)售金額為  53.7%，同比-17.8pct。新增項(xiàng)目中長(zhǎng)三角、珠三角和內(nèi)地核心城市規(guī)劃建面占比超過(guò)  85%，公司聚焦核心城市群戰(zhàn)略進(jìn)一步完善，土儲(chǔ)布局優(yōu)化有望持續(xù)加速優(yōu)質(zhì)資源兌現(xiàn)。截至一季度末公司在建開(kāi)發(fā)項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積合計(jì)  2978  萬(wàn)平，未開(kāi)工項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積合計(jì)  1503  萬(wàn)平，兩者合計(jì)  4500  萬(wàn)方，靜態(tài)觀測(cè)可供當(dāng)前銷(xiāo)售  4  年左右。
        （3）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，后續(xù)業(yè)績(jī)高增確定性強(qiáng)。報(bào)告期末公司凈負(fù)債率  167%，同比下降  80pct，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率同比-1.8pct  至  43.2%；受益于高效的銷(xiāo)售回款和當(dāng)期較為審慎的投資策略，公司期末在手現(xiàn)金  244  億，在手現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)的保障倍數(shù)較  2018  年末的  0.75  大幅增長(zhǎng)至  1.85。公司  2018  年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件為  2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)不低于  20.5、39.8、69.9  億元，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為  240%、94%、76%。目前公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈負(fù)債率降低至較合理水平，高標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績(jī)指引有望持續(xù)推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。
        投資建議：公司  2019  年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。近年來(lái)公司進(jìn)行系統(tǒng)性戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營(yíng)效率提升明顯；目前公司土地儲(chǔ)備充裕，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，負(fù)債率顯著降低，高標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前市值較  NAV  折價(jià)近  40%左右，具有較強(qiáng)安全邊際。預(yù)計(jì)  2019-2021EPS分別為  1.09、1.85  和  2.39  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  7.6、4.5  和  3.5  倍，看好公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張和盈利能力提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)  13.1元/股（對(duì)應(yīng) &nb