>> 中信證券-中南建設(shè)(000961)2018年年報點評：管理紅利兌現(xiàn),盈利能力提升-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 521KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍盈利能力明顯提升。2018 年公司實現(xiàn)營收 401.1 億元，同比增長 31%，實現(xiàn)歸母股東凈利 21.9 億元，同比增長 219%。公司盈利能力持續(xù)改善，毛利率由 2017年的 16.53%上升至 19.56%，權(quán)益凈利潤率由 2017 年的 2.25%上升至 5.47%。新管理團隊入駐后的管理紅利持續(xù)釋放。
▍未來業(yè)績兌現(xiàn)可期。從潛在可結(jié)算規(guī)模、鎖定可結(jié)算規(guī)模、銷售數(shù)據(jù)、項目獲取四個層面看，公司都處于成長期,未來值得期待。1），2018 年底，公司土地儲備 4325 萬平米（在建 2807 萬平米，未開工 1518 萬平米）；2）公司預(yù)收帳款 1101.2 億元；3）2018 年公司銷售面積 1144.4 萬平米，銷售金額 1466.1 億元，同比增長 32%和 52%。2019Q1 銷售面積 250.1 萬平米，同比增長 29%，銷售金額 308.7 億元，同比增長 25%；4）2018 年公司新增規(guī)劃建面 1595 萬平米，2019 年 Q1 新增 192.8 萬平米。
▍適度杠桿和資金成本是公司成長所必須付出的代價。2018 年底公司凈負(fù)債率191.5%，較 2017 年底 233.2%略有改善，但仍在業(yè)內(nèi)顯得較高。公司有息負(fù)債中，銀行借款占 52.1%，債券等債務(wù)融資工具占 18.5%，其他借款占 29.4%，公司各融資渠道的利率區(qū)間略有抬升。我們認(rèn)為，在高速發(fā)展的過程中，公司維持較高的杠桿率是不可避免的。我們相信，公司管理層有能力利用好杠桿，推動公司快速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：公司披露未來合計可竣工面積中，三四線城市占比超過 60%。未來棚改貨幣化顯著減速，公司面臨去化不確定的風(fēng)險。。
▍投資建議：公司在新管理層到位后的一年多時間內(nèi)，改變了公司經(jīng)營管理粗放化，也推動了公司報表質(zhì)量的明顯改善。我們相信，2019 年之后公司的歷史包袱 基 本 消 除 ， 有 望 持 續(xù) 快 速 發(fā) 展 。 我 們 維 持 公 司 2019/2020/2021 年1.01/1.74/1.81 元/股的盈利預(yù)測。考慮到公司 2019、2020 年業(yè)績增速確實較快，我們給予公司 2019 年 11 倍 PE，小幅上調(diào)公司目標(biāo)價格到 11.10 元/股，維持“買入”的投資評級。
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