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混凝土機(jī)械和起重機(jī)行業(yè)需求高景氣，公司核心產(chǎn)品市占率進(jìn)一步提升，海外市場拓展邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，給予17.6元目標(biāo)價(jià)（19/20年P(guān)E  14/11.5倍），未來一年公司合理目標(biāo)市值為1474億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍公司一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品市占率進(jìn)一步提升。公司2019Q1收入、歸母凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流均超越上輪景氣高點(diǎn)（2011年），創(chuàng)歷史新高。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019  Q1挖機(jī)、汽車起重機(jī)行業(yè)銷量同比增長分別為25%和70%。而公司Q1挖機(jī)銷量同比增長52%，汽車起重機(jī)銷量同比增長121%，市占率大幅提升，分別達(dá)到26%/+4.8pcts和25.7%/+6pcts?；炷帘密嚭蛿嚢柢囦N量增速分別為150%和100%，公司推出H系列挖機(jī)、T系列汽車起重機(jī)、C10系列混凝土機(jī)械，產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)是驅(qū)動(dòng)市占率提升主因。
        ▍規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)公司四費(fèi)費(fèi)率大幅下降。（1）2019年一季度公司四費(fèi)費(fèi)率12%，同比大幅下降5.6pcts，其中銷售、管理（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.7%/-2.2pcts、4.7%/-0.5pcts、0.6%/-2.9pcts，銷售管理費(fèi)用下降主要來自公司收入規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)。財(cái)務(wù)費(fèi)率大幅下降4.9pcts，主要原因來自可轉(zhuǎn)債已全部轉(zhuǎn)股完成后公司利息支出減少，以及去年高現(xiàn)金流入帶來的利息收入增加。（2）ROE：9.1%/+3.5pcts，ROE上升主要得益于凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，但較歷史高位2011Q1的ROE  21%仍有較大提升空間。
        ▍產(chǎn)品競爭力趕超全球龍頭，公司全球市場拓展進(jìn)入高增階段。隨著公司新一代產(chǎn)品性能達(dá)到世界一流水平，海外增速明顯提升，2018年下半年海外收入（不含普邁）增速在50%+，當(dāng)前公司海外收入已進(jìn)入高增階段。而公司在海外挖機(jī)市占率不足3%，公司未來在國內(nèi)和海外挖機(jī)市場有望持續(xù)搶占海外一線廠商市場份額，長期成長空間被打開，國內(nèi)市場對(duì)公司業(yè)績的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)降低。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.  國內(nèi)地產(chǎn)、基建項(xiàng)目大幅收緊；2.  公司產(chǎn)品市占率下滑；3.  原材料價(jià)格大幅上漲。
        ▍投資建議：考慮混凝土機(jī)械和起重機(jī)銷量超預(yù)期，我們上調(diào)公司2019-2020年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至106/128.5億元（原預(yù)測(cè)94.8/103.3億元）?？紤]行業(yè)景氣度趨勢(shì)持續(xù)和公司龍頭地位，給予17.6元目標(biāo)價(jià)（19/20年P(guān)E  14/11.5倍），未來一年公司合理目標(biāo)市值為1474億，維持“買入”評(píng)級(jí)。