>> 德邦證券-招商公路(001965)高速公路行業(yè)優(yōu)等生，投資平臺優(yōu)勢顯著-190426
| 上傳日期： |
2019/5/13 |
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| 2301KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓偉琪 |
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截至2018年末，公司第一大股東為招商局集團（合計持股68.65%），近年來，招商局集團內(nèi)資源整合動作頻頻，產(chǎn)融互動協(xié)同有效，促進了招商公路對內(nèi)的資源互補，對外構建獨特的競爭優(yōu)勢。
聚焦投資運營，構筑四大板塊產(chǎn)業(yè)布局。2018 年公司業(yè)務升級調(diào)整后分為投資運營（含經(jīng)營公路與光伏）、交通科技、智慧交通及招商生態(tài)四大模塊。2014-2018年經(jīng)營公路相關業(yè)務CAGR 為12.17%。近年來，參股公司貢獻的投資收益保持持續(xù)增長趨勢，不僅為公司效益增長提供了堅實的保障，亦賦予了公司獨特的行業(yè)地位和發(fā)展空間。
發(fā)行可轉債支付并購資金，業(yè)務競爭力持續(xù)提升。公司于2019 年3 月發(fā)行50 億可轉債用于對外收購路產(chǎn)，將有助于進一步推進公司高速公路投資運營主業(yè)，擴大投資范圍及主控里程，提升路網(wǎng)完整度，而開拓公路行業(yè)相關的PPP 項目亦有利于借助公司在項目建設期提前鎖定優(yōu)質(zhì)控股項目。
防御屬性及投資能力并舉。公司區(qū)別于其他A 股上市高速公路公司的點在于：1）擁有較強的外延實力且能突破區(qū)域局限，在全國范圍內(nèi)投資路產(chǎn)；2）覆蓋公路前中后端包括勘察、設計到投資、運營、養(yǎng)護等公路全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務形態(tài)，四大板塊協(xié)調(diào)優(yōu)勢顯著；3）投資能力突出，公司作為戰(zhàn)略投資者可以投資于高潛力的非上市資產(chǎn)，并形成內(nèi)部協(xié)同，同時優(yōu)質(zhì)參股上市公司的投資收益鑄就招商公路堅實的“安全底部”，因此投資招商公路某種程度相當于對公路板塊進行了一攬子配置，具備傳統(tǒng)公路的防御屬性?！胺烙鶎傩曰颈P”+“投資優(yōu)勢擴張力”+“公路產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋”的優(yōu)勢打破傳統(tǒng)公路上市公司僅看分紅股息等防御屬性的投資邏輯，我們認為公司具備較強的成長潛力。
高速公路行業(yè)優(yōu)等生，首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入76 億元、82 億元、89 億元，同比增長11.8%、9.0%及7.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為44 億元、47 億元、51 億元，EPS 分別為0.71 元、0.77 元和0.82元，對應PE 分為12.3/11.8/11.0 倍，參照公司歷史估值波動和19 年行業(yè)估值中樞，我們認為公司2019 年的合理估值是13.5 倍，對應目標價9.50 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：高速公路受宏觀經(jīng)濟以及分流等因素影響，多元發(fā)展及擴張存在不確定性風險。
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