>> 中信建投-三利譜(002876)產(chǎn)能爬坡順利，季度盈利拐點顯現(xiàn)-190426
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃瑜，陶胤至 |
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合肥線產(chǎn)能爬坡營收實現(xiàn)快速增長
19Q1 由于合肥線尚處良率爬坡期，加之 18 年匯率波動，材料采購存貨成本同比提升，影響季度內(nèi)整體業(yè)績增速。但從營收來看，19Q1 合肥線同比增加約 7000 萬元，預(yù)計 1490 線大尺寸偏光片出貨超 110 萬平，對應(yīng)平均稼動率約 44%，產(chǎn)能爬坡進度符合預(yù)期。四月合肥線出貨實現(xiàn)了較快增長，目前整體稼動率已超過70%，預(yù)計有望于 19 年中實現(xiàn)滿產(chǎn)運營。大尺寸偏光片盈利對于良率水平敏感度較高，目前合肥 1490 線主要產(chǎn)品良率已超過90%，隨著良率及產(chǎn)能的持續(xù)提升，我們預(yù)計在 19Q2 內(nèi)有望逐步實現(xiàn)產(chǎn)線的正盈利。
市場需求持續(xù)旺盛，19Q2 有望實現(xiàn)業(yè)績拐點
19Q1 存貨達 4.56 億元，環(huán)比 18Q4 增長 9.8%，高于營收增速約8.1pct，主要由于下游市場需求持續(xù)向好，以及公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加。光明線目前手機類產(chǎn)品出貨超過 8 成，高于 18Q4，主要由于 19Q1 春節(jié)后手機市場需求恢復(fù)好于預(yù)期，目前部分新品產(chǎn)品已出現(xiàn)漲價，預(yù)計 19H2 有望逐步導(dǎo)入其它手機品牌大客戶偏光片產(chǎn)品訂單。19Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比 18Q4 增加 3086 萬元，主要因為匯率企穩(wěn)，材料采購成本有所回落，市場高景氣度下公司整體回款能力也有所增強。19H1 業(yè)績預(yù)告也顯現(xiàn)出，隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡，19Q2 公司盈利有望迎來季度拐點，逐步實現(xiàn)與營收相匹配的業(yè)績高增速。我們看好 19 年整體營收與業(yè)績的高增長。
盈利預(yù)測與評級
考慮到 19 年偏光片市場整體的高景氣度，我們認為隨著公司產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡，后續(xù)季度內(nèi)盈利有望逐步迎來改善。公司的長期國產(chǎn)替代成長邏輯明確，后續(xù)包括募投項目龍崗線、合肥二期超寬幅產(chǎn)線等，有望顯著提升公司大尺寸偏光片供應(yīng)能力，并帶動 公司營收及業(yè)績的持續(xù)增長，我們持續(xù)看好公司的長期成長空間。我們預(yù)測 2019-2021 年歸母凈利潤為 1.12、1.73、2.51 億元，EPS 為 1.410、2.170、3.141 元，對應(yīng) PE 為 29X、19X、13X，給予 2019 年 40X 估值對應(yīng)目標(biāo)價 56.4 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)線爬坡進度不及預(yù)期。
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