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事件：2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收23.38億元，同比增長1.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.25億元，同比下降47.08%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.59億元，同比下降18.26%。
　　投資要點(diǎn)
　　采用新會計(jì)準(zhǔn)則造成表觀收入利潤下降，Q3合同負(fù)債大增。單看三季度單季實(shí)現(xiàn)收入7.19億，同比下降7.06%；歸母凈利潤0.82億，同比下降34.89%，較Q2單季度的增速下滑明顯。由于Q3開始采用新會計(jì)準(zhǔn)則，收入采用終驗(yàn)法，我們判斷收入利潤下滑主要與此相關(guān)，而非經(jīng)營原因。截止Q3，合同負(fù)債達(dá)23.47億元，較Q2的11.40億大幅增長，預(yù)計(jì)Q4有望確認(rèn)加速。資本市場政策紅利遠(yuǎn)未結(jié)束，作為國內(nèi)證券IT龍頭，恒生將持續(xù)受益。2020年IDCFinTech Rankings Top 100榜單發(fā)布，連續(xù)十三年均入選的恒生位列第40位，較去年提升3位，獲史上最高名次。
　　各業(yè)務(wù)線增速下降，研發(fā)費(fèi)用仍保持高水平。分業(yè)務(wù)線看，大零售IT業(yè)務(wù)收入8.62億元，同比下降0.37%；大資管IT業(yè)務(wù)收入6.57億元，同比下降4.63%；銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù)收入1.89億元，同比增長12.48%；數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)收入1.29億元，同比下降8.85%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入4.03億元，同比增長8.57%。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.14億元，去年同期為-0.67億元；研發(fā)費(fèi)用9.62億元，占營收41.13%，仍保持在較高水平；毛利率72.24%，介于第一季度（66.64%）和半年報(bào)（76.31%）之間。
　　開放金融基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT。公司在10月24號恒生LIGHT開發(fā)者大會上宣布開放金融基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT，并發(fā)起成立LIGHT技術(shù)聯(lián)盟，旨在打造金融行業(yè)一流的開放技術(shù)平臺，共創(chuàng)金融領(lǐng)域技術(shù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建開放共享的金融技術(shù)生態(tài)。LIGHT涵蓋了金融業(yè)務(wù)數(shù)字化升級所必備的八大技術(shù)能力，包括穩(wěn)定的云底座運(yùn)行能力、大并發(fā)大容量的服務(wù)能力、低延時(shí)分布式的服務(wù)能力、海量數(shù)據(jù)分析治理能力、智能的數(shù)據(jù)服務(wù)能力、多終端交互體驗(yàn)?zāi)芰?、高效研發(fā)流程管理能力、高吞吐可信的鏈上金融能力，以上能力將通過LIGHT在線研發(fā)平臺與行業(yè)共享。目前LIGHT技術(shù)聯(lián)盟首批成員包括國泰君安證券、興業(yè)證券、南方基金、富國基金、大連銀行等19家金融機(jī)構(gòu)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤分別為14.56/17.38/21.25億元，對應(yīng)PE分別為66/55/45倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)對公司業(yè)務(wù)開展不利。