>> 廣發(fā)證券-宏觀-從10月BCI數(shù)據(jù)看企業(yè)狀況-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
大小： |
727KB |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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報告摘要：
10月BCI整體指標(biāo)繼續(xù)上行，顯示企業(yè)經(jīng)營狀況在繼續(xù)改善；就改善力度來說持平9月（環(huán)比均為0.3），弱于5-8月（環(huán)比在2.3-4.0的區(qū)間）。
長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（Business Conditions Index）簡稱BCI。BCI的調(diào)查對象主要是民營中小企業(yè)，包含銷售、利潤、庫存、融資、招工、投資、用工成本、總成本、消費品價格、中間品價格等分項。它也是跟蹤經(jīng)濟景氣程度的可參考指標(biāo)之一。從歷史上這一指標(biāo)和上證指數(shù)走勢的高度相關(guān)性可以看出其有效性。
10月BCI為55.4，屬于連續(xù)第8個月走高。復(fù)工后企業(yè)狀況逐步改善的趨勢不變。
10月環(huán)比上行0.3個點，這一環(huán)比改善幅度持平9月。前期4-8月BCI環(huán)比分別為0.9、3.0、3.9、2.3、3.5。
改善力度有所減弱應(yīng)與更多的經(jīng)濟部門恢復(fù)至正常狀態(tài)或達(dá)到供給飽和有關(guān)。
企業(yè)對于銷售和利潤的預(yù)期均好于9月。我們猜測9月數(shù)據(jù)一度的異常可能和工業(yè)價格波動對企業(yè)預(yù)期的影響有關(guān)。所以在某種意義上，價格主要的影響不在成本端，而在作為信號和微觀預(yù)期的相互強化上。
企業(yè)銷售前瞻指數(shù)為，環(huán)比上行3.1個點；企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為，環(huán)比上行2.5個點。而這兩個指標(biāo)9月分別是-0.8和-5.4。
前瞻指數(shù)指的是樣本企業(yè)對未來半年相關(guān)指標(biāo)的預(yù)期，其比較的對象是去年同期，即樣本企業(yè)認(rèn)為自己未來6個月的銷售狀況與去年同期相比會如何變化。
從數(shù)據(jù)上看，9月似乎經(jīng)歷了一輪預(yù)期沖擊，我們理解當(dāng)時可能和工業(yè)價格波動有關(guān)。IPE布油價格9月第一周和第二周環(huán)比分別下行3.0%和8.8%。9月BCI中間品價格指數(shù)回落1.0個點，PPI也是本輪回升周期以來首次回踩（從8月-2.0%回落至-2.1%）。
所以在某種意義上，上游價格對于景氣的影響更多可能不在成本端，而在于“信號”意義上，它和企業(yè)預(yù)期會相互強化。
本月中間品價格前瞻指數(shù)重新回升；但消費品價格前瞻指數(shù)回落。值得注意的是，這是本輪消費品價格預(yù)期6-9月連續(xù)上行后的首次回落。
10月中間品價格前瞻指數(shù)為50.4，環(huán)比上行0.8個點；中間品價格前瞻指數(shù)為47.2，環(huán)比下行2.8個點。
從本輪疫情以來的特征看，中間品是7、8月份隨經(jīng)濟復(fù)蘇集中上行，9-10月波動。后一過程應(yīng)與原油、地產(chǎn)系的雙影響有關(guān)。
而消費品是6-9月連續(xù)上行，10月份開始回落。
企業(yè)庫存前瞻指數(shù)回落。由于同時受供需影響，這一環(huán)比指標(biāo)單月看指向意義不大；未來若呈現(xiàn)趨勢性更值得關(guān)注一些。
無論是PMI還是BCI的庫存，都是環(huán)比意義上的指標(biāo)，它們和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存周期的關(guān)系是環(huán)比和同比的關(guān)系，即前者剝離波動后的趨勢性和后者吻合。所以從單月看，這一指標(biāo)意義不大，我們無法確切辨識庫存預(yù)期回落是由于需求好于供給（被動去庫預(yù)期）還是因為預(yù)期不好（主動去庫預(yù)期）。未來指標(biāo)若有趨勢性，會更值得關(guān)注。
企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)回落，即企業(yè)對貨幣環(huán)境的感知是緊于9月的。從這一指標(biāo)的年內(nèi)走勢看，7月之前上升、7月之后徘徊是一個大的特征。這也是今年宏觀流動性的基本格局，對資本市場影響也比較深刻。
企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為52.5，低于上月的54.0。
這一指標(biāo)在3-7月是整體上行，逐步從2月的39.7至7月的52.0；7-10月則是徘徊特征，整體處在52附近。
這也進(jìn)一步確認(rèn)了今年宏觀流動性的大格局，即上半年寬松、下半年中性。
企業(yè)用工成本上升較快，這一過程應(yīng)包含服務(wù)業(yè)加速修復(fù)的影響。服務(wù)業(yè)是用工較為集中的部門，其景氣修復(fù)會加速就業(yè)改善和勞動力成本上升。對部分勞動密集型行業(yè)，其前期成本端的受益可能會逐步恢復(fù)正?；?。
企業(yè)用工成本指數(shù)2-4月逐步下行，在復(fù)工初始的4月下行較快，為57.1。這一點邏輯上很容易理解，復(fù)工初期勞動力供給邊際上行較快，而部分行業(yè)仍不具備開工條件或需求較弱。隨著經(jīng)濟的而逐步修復(fù)，5-7月用工成本指數(shù)上行至62-66；8-10月這一指標(biāo)進(jìn)一步上行至73以上，其中10月單月為76.6。
這一特征值得關(guān)注。對于部分勞動密集型行業(yè)來說，前期盈利抬升包含著成本下降的影響，其中有線下營銷成本，也有勞動力成本；而用工格局的正?；瘯鸩綁簻p這一部分非正常利潤。
企業(yè)總成本前瞻指數(shù)走勢類似，本月上行1.4個點至77.7。
企業(yè)投資和招工前瞻指數(shù)雙雙走升，這意味著企業(yè)對于半年后經(jīng)濟的理解是進(jìn)一步好于現(xiàn)在，整體愿意增加用工和投資，制造業(yè)投資修復(fù)依然是一個中期趨勢。
企業(yè)用工和投資前瞻指數(shù)上月均偏弱，但本月再度雙雙走升，分別上行2.2個點和2.1個點。
如前所述，前瞻指數(shù)指的是樣本企業(yè)對未來半年相關(guān)指標(biāo)的預(yù)期。這意味著企業(yè)對于半年后經(jīng)濟的理解是進(jìn)一步好于現(xiàn)在，整體愿意增加用工和投資。
制造業(yè)投資修復(fù)依然是一個中期趨勢。
總體來看，需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)、價格告別單邊、貨幣環(huán)境收斂、成本逐漸回歸是本月數(shù)據(jù)的四大特征。這些企業(yè)經(jīng)營所呈現(xiàn)出的微觀特點有助于我們理解宏觀基本面。
上述數(shù)據(jù)給我們的一些
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