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公司披露3季度業(yè)績：Q3博彩毛收入9.47億港元，同比下滑90.0%，環(huán)比企穩(wěn)；經調整EBITDA錄得-7.82億港元。分業(yè)務看，Q3貴賓業(yè)務收入環(huán)比上漲，中場業(yè)務收入與Q2基本持平，角子機業(yè)務較Q2大幅下滑，但角子機業(yè)務體量較小，對公司博彩總收入的影響程度有限。
　　澳門本地客戶貢獻下降，公司GGR市占率下滑。Q2入境澳門受到嚴格限制，更偏好中場博彩游戲，且多生活在澳門半島的澳門本地賭客貢獻主要博彩收入。從7月中旬開始，政府規(guī)定進入賭場需提供核酸檢測證明，導致公司來自澳門本地賭客的收入明顯減少。Q3公司GGR市占率下降至20.0%，但這一比率仍高于2019年全年14%。
　　成本進一步壓縮。Q3公司每日運營成本壓縮至每日1280萬港元（Q2每日1350萬港元，Q1每日1500萬港元）。由于公司未對本地員工進行降薪，這意味著公司Q2將員工薪水以外的成本降低了25%以上。
　　上葡京開業(yè)時間由今年年底推遲至21Q1。在三季報后公開電話會議上，公司表示澳門土地工務運輸局將于11月中旬對上葡京再次進行檢查，隨后明年1月澳門旅游局將進行檢驗，預計上葡京將在21Q1開業(yè)。在二季報業(yè)績后電話會上，公司曾預計上葡京將在年底開業(yè)，目前這一時間再度被推遲。
　　投資建議：考慮到疫情為一次性沖擊，我們基于公司21年EBITDA49.91億港元計算估值。我們判斷公司相較于同行的估值折價在未來將逐漸收斂，結合公司2010年以來估值走勢，我們給予公司12xEV/EBITDA（略高于2010年以來均值+1倍標準差，但較行業(yè)內多數(shù)公司仍有折價），對應合理價值8.91港元/股，維持買入評級。
　　風險提示。內地疫情擴散的風險；外匯管制收緊的風險；來自亞洲其他國家賭場的競爭加劇的風險；賭牌續(xù)期的風險。