>> 方正證券-完美世界(002624)研運能力穩(wěn)扎穩(wěn)打，21年新品百花齊放-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司公告20Q3業(yè)績：20Q3單季度營收29.2億元（YOY+35.4%）、歸母凈利5.4億元（YOY+17.7%）、歸母扣非凈利5.2億元（YOY+16.2%）。
點評：
1、20Q3歸母扣非凈利同比增16%，游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打、品質(zhì)優(yōu)異，影視業(yè)務(wù)加強去庫存。①公司20Q1-Q3營收80.6億元（YOY+39%），歸母凈利18.1億元（YOY+22.4%），歸母扣非凈利16.7億元（YOY+18%），凈經(jīng)營性現(xiàn)金流28.6億元（YOY+250%）。
20Q3單季度營收29.2億元（YOY+35%），歸母凈利5.4億元（YOY+18%），歸母扣非凈利5.2億元（YOY+16.2%）。游戲業(yè)務(wù)仍是公司營收及利潤重心，核心產(chǎn)品收入穩(wěn)定，Q3《新神魔大陸》貢獻收入增量，整體增速可觀。影視方面Q3《天舞紀(jì)》，《倩女幽魂人間情》，《大俠霍元甲》確認(rèn)收入，加速去庫存。②20Q3單季度整體毛利率56.9%，同比降低3.9pct，其中游戲業(yè)務(wù)主要因Q3手游收入占比提升+手游中自研產(chǎn)品收入占比提升（采用全額法確認(rèn)收入），對毛利率有小幅影響；同時影視業(yè)務(wù)部分劇目虧損或毛利率較低，拉低了整體毛利率。凈利率17.9%，同比降2.9pct。銷售費用率21.6%，同比降0.8pct，環(huán)比增7.32pct，主要系《新神魔大陸》7月上線初期集中推廣致推廣費用階段性增加，公司產(chǎn)品依靠優(yōu)秀品質(zhì)驅(qū)動，買量成本總體可控。研發(fā)費用率為12.1%，同比降低1.5pct，主要系外包費用支出變動及產(chǎn)品利潤變動影響研發(fā)團隊計提獎金規(guī)模。③資產(chǎn)負(fù)債端：截至20Q3公司存貨12.5億，較上年末減少29.0%，主要系影視業(yè)務(wù)去庫存及游戲業(yè)務(wù)會計確認(rèn)準(zhǔn)則調(diào)整（部分遞延成本由其他流動資產(chǎn)重分類至存貨）。長期股權(quán)投資26.2億，較上年末增長37.02%，主要系參股公司祖龍娛樂上市前追加投資貢獻增量。
2、Q3《新神魔大陸》上線表現(xiàn)亮眼，經(jīng)典產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健貢獻流水，21年新品儲備豐厚，多品類新游百花齊放。①公司《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》等核心手游產(chǎn)品市場表現(xiàn)優(yōu)異，其中《新神魔大陸》手游于7月2日上線后，持續(xù)位居iOS暢銷榜Top20,最高進入Top3，持續(xù)驗證品效合一策略，因Q3為推廣集中期，預(yù)計業(yè)績貢獻主要在20Q4實現(xiàn)。
?、凇禖S:GO》、《誅仙》等經(jīng)典端游產(chǎn)品采取長線運營策略，生命力強盛，核心用戶群體穩(wěn)定，忠誠度高，付費能力強。③21年儲備多款重磅手游新品，《夢幻新誅仙》（經(jīng)典IP+回合制開放世界+人氣偶像程瀟代言/全平臺預(yù)約量超477W/已有版號/二測結(jié)束/預(yù)計21Q1上線），《戰(zhàn)神遺跡》（20Q4上線海外/已有版號/預(yù)計21H1國內(nèi)上線），《幻塔》（開放世界MMORPG/10.29開啟“抑制器？原型測試”玩家反響良好/目前TapTap評分9.1/已有版號/預(yù)計21H1上線）及ARPG（《龍之谷》研發(fā)團隊出品）、二次元3D動作RPG《一拳超人》、仙劍奇?zhèn)b傳IP手游(回合制/《神雕俠侶2》《新神魔大陸》研發(fā)團隊出品)等多題材、多品類大作，預(yù)計21年將成為公司產(chǎn)品大年。④在PC+主機游戲方面，《Torchlight III》海外已上線、《Magic Legends》（預(yù)計21年海外上線），積極拓展海外市場。
3、影視業(yè)務(wù)持續(xù)消化庫存，高品質(zhì)項目謹(jǐn)慎開機，追求穩(wěn)定性收益。①20Q1-Q3公司出品《冰糖燉雪梨》《暴風(fēng)眼》《全世界最好的你》《燃燒》《月上重火》《三叉戟》《最美的鄉(xiāng)村》《怪你過分美麗》《天舞紀(jì)》《霍元甲》等多部精品電視劇、網(wǎng)劇并確認(rèn)收入。②公司儲備劇集以定制劇和主旋律劇集為主，收益穩(wěn)健，高品質(zhì)項目擇優(yōu)謹(jǐn)慎開機。
4、盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利分別為23.48/29.76/31.01億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為24/19/18X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：游戲及影視行業(yè)政策風(fēng)險，競爭程度加劇，老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期，新產(chǎn)品上線進度及市場表現(xiàn)不及預(yù)期，核心人才流失，玩家偏好改變，新技術(shù)變革不及預(yù)期，公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持風(fēng)險，市場風(fēng)格切換等。
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