>> 申萬宏源-福耀玻璃(600660)海外FYSAM＋美國工廠如期復(fù)蘇,Q3毛利率創(chuàng)新高-201030
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2020/10/31 |
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買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公告：公司公布2020年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.76億元，同比下滑11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比下滑26.6%，其中Q3單季度營收同比增長6%，歸母凈利潤同比下滑9.8%，剔除匯兌損失影響后，單季度利潤總額11.9億元，同比增加39%，超市場預(yù)期！
三季度海外如期復(fù)蘇，促經(jīng)營加速改善，F(xiàn)YSAM減虧、美國工廠扭虧為盈！2020Q3公司實(shí)現(xiàn)單季度營收56.6億元，同比增長5.8%，如期復(fù)蘇。主要系歐美汽車銷量恢復(fù)至同期80-90%水平，國內(nèi)乘用車同期增長8%。尤其海外兩大業(yè)務(wù)三季度均有亮眼表現(xiàn)，1）FYSAM單季度虧損570萬歐元，環(huán)比減虧825萬歐元；2）福耀美國Q3單季度扭虧為盈1370萬美元，較2020H1累計(jì)虧損1738萬美元，大幅改善。
Q3毛利率創(chuàng)8個(gè)季度以來新高。公司2020Q3單季度毛利率達(dá)41.4%，同比增加4.12pct，創(chuàng)2019年以來8個(gè)季度新高。主要系：1）營收同比增長規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；2）FYSAM大幅減虧減輕公司毛利率負(fù)擔(dān)；3）高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品均價(jià)提升促毛利率上行。長期看，公司毛利率有望進(jìn)一步隨單價(jià)穩(wěn)步上升、產(chǎn)量持續(xù)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)提升。
Q3表觀利潤受匯兌損失拖累，實(shí)際利潤總額同比增加39%超預(yù)期。2020Q3公司由人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損失3.1億元，而2019Q3實(shí)現(xiàn)匯兌收益2.2億元，導(dǎo)致公司Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)5.4%，同比提升8.7pct。其余銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。若剔除匯兌損失影響，則Q3單季度利潤總額11.9億元，同比增加39%.
賽道量價(jià)齊升，全景天幕+ASP持續(xù)提升。公司持續(xù)推動(dòng)汽車玻璃向安全舒適、節(jié)能環(huán)保、智能集成方向發(fā)展，1）抬頭顯示（HUD）、隔熱隔音、可調(diào)光等高附加值汽玻產(chǎn)品占比持續(xù)提升，2013-2019年公司汽玻單價(jià)由132元/平方米持續(xù)提升至174元/平方米，隨2020年HUD快速爆發(fā)，汽玻ASP有望加速提升。2）特斯拉引領(lǐng)全景天幕潮流，單車玻璃面積有望從4平方米提升至6-7平方米。綜合看，賽道量價(jià)齊升，公司成長空間廣闊。
持續(xù)深化全球擴(kuò)張進(jìn)程，看好FYSAM和美國工廠長期成長性。（1）公司美國工廠正處于按年維度的快速成長期，短期公共衛(wèi)生事件沖擊無需擔(dān)憂。2017年福耀美國工廠生產(chǎn)達(dá)到190萬套正式扭虧后產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡業(yè)績攀升，2019年實(shí)現(xiàn)營收39.1億元，同比增加14.7%，2020Q3已實(shí)現(xiàn)扭虧重回高增長，長期仍將保持快速增長。（2）2019年公司收購德國FYSAM鋁亮飾條資產(chǎn)，同時(shí)成立通遼精鋁與德國鋁飾上下聯(lián)動(dòng)，長期有望憑借三大優(yōu)勢(shì)突破：①FYSAM長期配套大眾、奧迪等優(yōu)勢(shì)品牌；② FYSAM掌握鋁飾條ALUCERAM等工藝業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；③公司全面整合FYSAM在德國的13家工廠提升效率，2020年如期整合完畢，2020Q3快速減虧，長期看，玻璃與鋁飾條業(yè)務(wù)協(xié)同，打開FYSAM增長空間。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]HUD爆發(fā)促進(jìn)汽玻ASP提升加速，全景天幕加速上升，公司作為龍頭有望充分受益。維持2020年盈利預(yù)測，上調(diào)2021-2022年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020-2022年?duì)I收為195、232、252億元（調(diào)整前195、219、237億元），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤26.3、36.5、44.4億元（調(diào)整前26.3、32.4、38.0億元）。公司2020-2022年估值為33倍、24倍及20倍，維持買入評(píng)級(jí)。
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