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收入新簽均回暖，期待凈利率修復，維持“增持”評級
　　10月29日公司發(fā)布2020年三季報，前三季度營收4,097億，同增9.4%，歸母凈利101億元，同減24.5%。Q3收入、歸母凈利分別同增21.5%、3.9%。收入明顯回暖，境內(nèi)新簽增速亮眼，毛利率邊際向好，歸母凈利率階段性承壓。截止3Q20末，公司資產(chǎn)負債率為75.4%，降杠桿壓力已不大。公司沉淀較多運營類基礎設施資產(chǎn)，有望受益公募基建REITs試點。因凈利率低于前期預期，下調(diào)20-22年歸母凈利預測至175、210、245億（前值202、231、251億），認可給予21年目標PE 7倍，對應目標價8.47元，維持“增持”評級。
　　Q3收入明顯回暖，境內(nèi)新簽合同額高增
　　20Q3收入同增21.5%（vs Q1、Q2分別為-6.7%、9.4%），收入增速逐季改善，顯示疫情對工程施工影響已明顯減弱，且受益于趕工需求。前三季度公司新簽合同總額7,371億，同增12.3%，單Q3新簽合同額2,040億，同增30.0%。分業(yè)務看，基建建設、基建設計、疏浚工程前三季度分別新簽6,597、257、461億，分別同增15.0%、-11.5%、5.1%。道路及橋梁建設、市政與環(huán)保新簽合同額增速亮眼，帶動基建建設新簽合同額Q3高增（同比36.8%）。前三季度海外新簽合同額1,307億，同減7.0%。
　　毛利率邊際向好，歸母凈利率階段性承壓
　　前三季度公司綜合毛利率12.5%，同增0.7pct，單3Q20綜合毛利率13.7%，同增2.0pct。我們推測Q3毛利率明顯改善源于：1）境內(nèi)工程趕工需求致境內(nèi)收入占比提升；2）前期部分低毛利大項目影響邊際減弱。前三季度歸母凈利率2.5%，同減1.1pct（其中Q3歸母凈利率同減0.5pct至3.0%），Q3歸母凈利率承壓源于：1）匯兌損失階段性增加提升財務費用率；2）疫情影響回款節(jié)奏，致減值損失同比明顯增加；3）永續(xù)債等權益工具規(guī)模擴大致少數(shù)股東損益較多。公司降桿桿壓力已不大，少數(shù)股東損益對歸母凈利率拖累有望邊際減弱，其他均為階段性拖累因素，歸母凈利率有望回暖。
　　有望受益公募基建REITs試點，下調(diào)盈利預測，維持“增持”評級
　　公司前期沉淀了大量運營類基礎設施資產(chǎn)（高速公路為主），中央推進公募基建REITs試點，公司有望受益。Q3階段性拖累凈利率因素（人民幣升值、應收賬款賬期拉長等）影響超我們此前預期，且海外復蘇節(jié)奏弱于前期預期，下調(diào)20-22年歸母凈利預測至175、210、245億（前值202、231、251億），同比分別-13%、20%、17%。當前可比公司21年Wind一致預期PE均值為6.4倍，公司經(jīng)營質(zhì)量趨好，且公募基建REITs試點有望進一步改善報表質(zhì)量，應較可比公司給予一定溢價，認可給予公司21年7倍PE，目標價8.47元（前值9.28元），維持“增持”評級。
　　風險提示：投資類業(yè)務現(xiàn)金流出超預期；疫情對公司業(yè)務影響超預期。