>> 國盛證券-中南建設(shè)(000961)業(yè)績亮眼、凈負債率大幅改善，權(quán)益拿地金額低于預(yù)期-201030
| 上傳日期： |
2020/10/31 |
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作者： |
黃詩濤 |
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事件：公司公布2020年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入458.6億元，同比增長12%；歸母凈利潤36.8億元，同比增長62.7%；基本每股收益0.98元，同比增長60.3%。
營收凈利高增，業(yè)績確定性強。公司前三季度營收增速低于利潤增速主要由于：1）非并表合作項目的收益增加導(dǎo)致投資收益同比增長462.49%，稅后投資收益（投資收益75%）占歸母凈利潤的比重從去年同期12.4%大幅提升至42.8%；2）銷管費率同比降低0.8pct至7%，財務(wù)費用率同比降低0.3pct至1.2%。公司前三季度地產(chǎn)結(jié)算收入同增11.5%至317.2億元，結(jié)算毛利率23.13%，同比略降0.4pct。截至報告期末公司已售未結(jié)金額1266.7億元，覆蓋2019年地產(chǎn)結(jié)算收入2.45倍，業(yè)績鎖定度高。
銷售增速穩(wěn)定，完成目標超六成。公司前三季度銷售額1430.9億元，同比增長10.11%，完成2020年銷售目標2255億的63.5%；銷售面積1070.4萬方，同增4.5%；平均售價同增5.37%至13367.9元。公司單月銷售額自4月同比回正后一直保持穩(wěn)定增速，9月銷售額創(chuàng)下6月之后的次高峰，四季度有望加速推盤入市。
拿地金額低于預(yù)期，土儲集中長三角。前三季度公司新增項目70個，規(guī)劃建面1032.9萬方，同比增長37.5%，占當(dāng)期銷售面積96.5%；新增項目地價495.8億元，占銷售金額34.6%；權(quán)益地價312.28億元，低于預(yù)期。權(quán)益比約63%，較上年末有所下降；平均地價4800元/平，地價/售價35.9%，土地成本可控。新增土儲主要分布在三線城市，二三線計容建面占比分別為35.46%和64.54%。公司新增土儲集中在長三角城市群，計容建面占比34.72%，其次是北部灣、海峽西岸和山東半島城市群，占比分別為11.02%、10.27%和8.04%，土儲區(qū)域分布更加均衡。
負債指標改善，償債壓力可控。截至報告期末公司資產(chǎn)負債率89%，較上年末降低1.8pct；凈負債率136%，較上年末大幅降低29.9pct；剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負債率82.5%，較上年末微降1.4pct，公司各項債務(wù)指標均有改善。截至報告期末，公司持有貨幣資金299.02億元，覆蓋短期借款及一年內(nèi)到期債務(wù)的1.15倍，短期償債壓力較小。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司20/21/22年營收增速分別為50.2%/35.2%/12.7%，歸母凈利潤增速分別為73.9%/34.1%/18.5%，最新收盤價對應(yīng)20年動態(tài)PE為4.2x。公司業(yè)績確定性高，深耕長三角核心城市群二三線城市，周轉(zhuǎn)速度快，銷售彈性高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：結(jié)算進度不及預(yù)期。毛利率下降超預(yù)期。行業(yè)及融資政策收緊超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。
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