>> 招商證券-洽洽食品(002557)Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期,堅(jiān)果動(dòng)能充足-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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Q3收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10.11%、30.26%，利潤(rùn)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。瓜子增速回歸常態(tài)，堅(jiān)果環(huán)比改善，受益禮盒團(tuán)購(gòu)以及新品推廣增長(zhǎng)20%+。Q3毛利率維持穩(wěn)定，活動(dòng)促銷費(fèi)用收縮，凈利率大幅改善。展望四季度，瓜子增速預(yù)計(jì)穩(wěn)定，每日?qǐng)?jiān)果全力追趕前期損失。長(zhǎng)期來看，瓜子基本盤保持穩(wěn)健，堅(jiān)果在新品、渠道、產(chǎn)能多方面發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模、盈利同步提升。我們略上調(diào)20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次1.47、1.69、1.93元）。
Q3收入利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10.11%、30.26%，利潤(rùn)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)收入36.51億元，同比增長(zhǎng)13.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比增長(zhǎng)32.30%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)4.55億元。同比增長(zhǎng)43.36%。單Q3實(shí)現(xiàn)收入13.56億元，同比增長(zhǎng)10.11%；歸母凈利2.35億元，同比增長(zhǎng)30.26%；歸母扣非凈利2.17億元，同比增長(zhǎng)49.76%。Q3現(xiàn)金回款15.63億元，同比增長(zhǎng)14.50%，略快于收入增速。
瓜子增速回歸常態(tài)，堅(jiān)果受益雙節(jié)禮盒以及新品推廣。分產(chǎn)品看，Q3瓜子增速環(huán)比回落至10%+，傳統(tǒng)瓜子增長(zhǎng)8%-9%，藍(lán)袋瓜子增長(zhǎng)12%-13%，其中新品藤椒瓜子接受度較好，月銷售額1000萬左右。Q3是傳統(tǒng)旺季，堅(jiān)果受益禮盒團(tuán)購(gòu)以及益生菌和堅(jiān)果燕麥片兩款新品的推廣，增速環(huán)比改善至20%+。益生菌新品目前在線下10個(gè)城市試銷，月銷售額約2000萬，堅(jiān)果燕麥片線下5個(gè)城市有鋪貨，月銷售達(dá)到1000萬，公司也在加大新品的產(chǎn)能儲(chǔ)備。另外，除瓜子和堅(jiān)果外的小品項(xiàng)有所下滑。
毛利率維持穩(wěn)定，營(yíng)銷活動(dòng)及促銷投入大幅減少，凈利率抬升。公司Q3毛利率35.78%，同比略微下跌0.06pp，其中瓜子因原料升級(jí)毛利率下降，堅(jiān)果得益于生產(chǎn)效率提升以及部分原料價(jià)格下降，毛利率同比提高1-2個(gè)點(diǎn)。銷售費(fèi)用同比下降6232萬元，銷售費(fèi)用率大幅下降6.06pp至9.88%，主要系三季度商超客流量減少，公司相應(yīng)推遲或減少營(yíng)銷活動(dòng)，促銷投入有所收縮。管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，去年同期政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益較高，Q3凈利率同比提升2.68pp至17.30%。
瓜子基本盤保持穩(wěn)健，堅(jiān)果多維度賦能增長(zhǎng)。展望四季度，瓜子增速預(yù)計(jì)穩(wěn)定，每日?qǐng)?jiān)果全力追趕前期損失，明年春節(jié)較晚帶來一定壓力。更長(zhǎng)期看，瓜子作為基本盤，仍有向弱勢(shì)市場(chǎng)擴(kuò)張和下沉的空間，穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。堅(jiān)果新品、渠道、產(chǎn)能多維度賦能：1）新品方面，益生菌和堅(jiān)果燕麥片試銷效果良好；2）渠道方面，每日?qǐng)?jiān)果明年渠道覆蓋率有望達(dá)到50%，店中店項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，提振單點(diǎn)銷售20%-30%；3）產(chǎn)能方面，近期發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資堅(jiān)果工廠和柔性工廠。堅(jiān)果規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)效率優(yōu)化，盈利中樞有望向3%-5%提升。
投資建議：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，瓜子穩(wěn)定增長(zhǎng)，堅(jiān)果環(huán)比改善，長(zhǎng)期凈利率有望提升。Q3洽洽瓜子穩(wěn)定增長(zhǎng)，每日?qǐng)?jiān)果環(huán)比改善，受益活動(dòng)促銷費(fèi)用收縮，凈利率大幅改善，超出市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期來看，瓜子基本盤增長(zhǎng)穩(wěn)健，堅(jiān)果在新品、渠道、產(chǎn)能多維度發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利同步提升。我們略上調(diào)20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次1.47、1.69、1.93元）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制進(jìn)度不及預(yù)期、消費(fèi)環(huán)境疲軟、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈
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