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■事件：2020年10月30日，公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤114.79億元，同比增長26.37%；營業(yè)收入641億元，同比增長26.29%。
　　點(diǎn)評
　　■投資收益促使三季度業(yè)績大增，扣非凈利環(huán)比改善：據(jù)公告測算，三季度單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.93億元，與去年同期相比增長102.11%，環(huán)比增長146.9%。其中三季度確認(rèn)投資凈收益50.71億元，為三季度業(yè)績大幅增長的主要原因，由“西部信托〃陜煤-朱雀產(chǎn)業(yè)投資單一資金信托”項(xiàng)目清算導(dǎo)致。三季度扣非后凈利潤為26.66億元，同比下降15.08%，環(huán)比增長22.18%。
　　■三季度煤炭主業(yè)量價(jià)齊升：前三季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量9054.08萬噸，同比增長8.41%，銷售商品煤17296.03萬噸，同比增長40.15%。測算前三季度公司煤炭售價(jià)357.26元/噸，同比下降9.68%，銷售成本為239.31元/噸，同比增長7.43%。噸煤毛利117.95元/噸，同比下降31.73%。單季度來看，三季度實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3257.08萬噸，環(huán)比增長2.24%，同比增長9.24%，銷量為6716.03萬噸，環(huán)比上升13.25%，同比增加45.65%。三季度噸煤售價(jià)為390.98元/噸，環(huán)比上升31.46%，同比下降4.64%。
　　■小保當(dāng)二期有望貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量：據(jù)9月18日公告，公司擬發(fā)行不超過30億元可轉(zhuǎn)債，募資凈額擬投資于小保當(dāng)二號礦井及選煤廠項(xiàng)目，轉(zhuǎn)換的股票來源為公司回購的股票。小保當(dāng)二號礦井產(chǎn)能為1300萬噸/年，位于陜北基地，投產(chǎn)后在帶來產(chǎn)量增量的同時(shí)也有望提升公司成本優(yōu)勢，近年來公司逐步縮減開采成本較高的渭北礦區(qū)煤炭產(chǎn)量，同時(shí)新增陜北礦區(qū)為主的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，小保當(dāng)二號礦投產(chǎn)后將進(jìn)一步降低公司的噸煤成本，從而增加公司的成本競爭優(yōu)勢。
　　■所得稅稅率大幅增長：前三季度公司所得稅為34.06億元，同比增長66.33%，測算所得稅稅率為18.88%，較去年同時(shí)期增長5.38個(gè)百分點(diǎn)。公司主要生產(chǎn)礦井銅川礦業(yè)、紅柳林礦業(yè)、檸條塔礦業(yè)等公司此前均享受15%的西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率，目前由于稅率調(diào)整，暫按25%計(jì)提所得稅。
　　■收購集團(tuán)煤層氣資產(chǎn)：據(jù)公告，公司擬以現(xiàn)金5.5億元購買集團(tuán)煤層氣公司81.088%的股權(quán)，據(jù)公告，截止2020年6月30日，煤層氣公司凈資產(chǎn)價(jià)值為5.97億元，考慮股權(quán)比例，本次收購估值為1.13倍PB。收購煤層氣資產(chǎn)有利于公司拓寬業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展能力。
　　■投資建議：公司業(yè)績穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，估值較低，分紅比率有助于公司估值提升，給予買入-A的投資評級，目前煤價(jià)進(jìn)入上升通道，且超過去年同期預(yù)計(jì)有望帶動公司四季度業(yè)績提升，我們預(yù)計(jì)公司2020年-2022年的凈利潤分別為，140.4億元、124.69億元，128.7億元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.43元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，動力煤價(jià)大幅下跌，產(chǎn)量釋放低于預(yù)期