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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入4986.62億(-14.81%)，凈利潤(rùn)166.5億(-19.93%)，扣非歸母凈利潤(rùn)151.85億(-19.29%)。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入2149.21億（+2.81%），凈利潤(rùn)82.5億（+17.43%）、扣非歸母凈利潤(rùn)80.09億（+26.71%）。受益優(yōu)秀的費(fèi)用管控，盈利端高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)20-22年eps分別為1.92/2.24/2.48元，對(duì)應(yīng)21年10.3Xpe，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　1、收入端符合預(yù)期，利潤(rùn)端受益費(fèi)用管控高增長(zhǎng)
　　公司三季度收入端實(shí)現(xiàn)+2.81%同比表現(xiàn)，符合預(yù)期。利潤(rùn)端受益費(fèi)用管控高增長(zhǎng)，使得前三季度盈利降幅收窄至-20%以?xún)?nèi)，全年穩(wěn)健可期。
　　銷(xiāo)量端，上通五菱表現(xiàn)優(yōu)秀，通用恢復(fù)回穩(wěn)。
　　分品牌來(lái)看，上汽大眾Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量45.4萬(wàn)輛（-4.06%）、上汽通用實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量39.5萬(wàn)輛（2.58%）、上汽通用五菱實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量45.4萬(wàn)輛（+18.69%），自主品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量16.2萬(wàn)輛（1.06%），集團(tuán)整體Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量156.4萬(wàn)輛（+5.92%）。細(xì)分車(chē)型來(lái)看，五菱宏光MINIEV單9月銷(xiāo)量在新能源乘用車(chē)板塊銷(xiāo)量排名第一，市占率高達(dá)13.2%；上汽通用凱迪拉克、別克等品牌銷(xiāo)量均強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。三季度單季上汽集團(tuán)銷(xiāo)售新能源汽車(chē)8.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)105%，8、9月份連續(xù)奪得國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量冠軍。海內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)看，Q3海外整體銷(xiāo)量達(dá)到8.9萬(wàn)輛，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，其中，上汽自主品牌MG和大通海外銷(xiāo)量達(dá)到6.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.9%，憑借智能網(wǎng)聯(lián)和新能源差異化優(yōu)勢(shì)，在海外實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大漲。
　　收入端，公司收入端實(shí)現(xiàn)+2.81%，考慮到貸款貼息對(duì)收入的小幅影響（由銷(xiāo)售費(fèi)用改為直接反應(yīng)在收入中，更為直觀），整體表現(xiàn)同銷(xiāo)量趨勢(shì)符合。
　　盈利端，費(fèi)用管控優(yōu)秀，扣非歸母凈利潤(rùn)80.09億（+26.71%）。
　　在收入穩(wěn)健前提下，公司對(duì)費(fèi)用積極細(xì)化管控，取得亮眼成績(jī)。銷(xiāo)售費(fèi)用得益公司對(duì)運(yùn)輸物流、廣告宣傳的嚴(yán)格控制和車(chē)貸貼息的會(huì)計(jì)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)109.71億（-26.58%），與去年同期相比減少約40億；對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)5.10%，同比優(yōu)化2.05pct；管理費(fèi)用部分，公司積極管控各項(xiàng)細(xì)項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)48.22億（-7.6%），對(duì)應(yīng)管理費(fèi)用率3.67%，優(yōu)化0.3pct；但核心研發(fā)部分公司依然積極投入，保障后續(xù)增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用部分同比略有提升，實(shí)現(xiàn)30.59億（+2.88%），其為保證未來(lái)產(chǎn)品上市、智能電動(dòng)化推進(jìn)的投入。
　　投資收益中對(duì)聯(lián)、合營(yíng)企業(yè)的投資收益持平略微增長(zhǎng)。整體體現(xiàn)了合資品牌在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)下并未以?xún)r(jià)格策略獲取銷(xiāo)量，穩(wěn)住盈利大頭。未來(lái)隨著上汽大眾MEB平臺(tái)ID.4 X正式啟用，上汽新能源時(shí)代正式揭幕，公司向電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化和品牌高端化等方向不斷探索，領(lǐng)跑行業(yè)，盈利端改善明確。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期