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公司發(fā)布2020年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入30.73億元（+16.46%，以下均為同比口徑）、歸母凈利潤(rùn)9.64億元（+0.04%）、扣非歸母凈利潤(rùn)8.75億元（-1.89%），其中第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入16.86億元（+36.45%）、歸母凈利潤(rùn)4.52億元（-0.96%）、扣非歸母凈利潤(rùn)4.09億元（-4.7%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　四價(jià)流感疫苗上市帶來(lái)顯著業(yè)績(jī)?cè)龊?，血制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)端增速有所下滑。分業(yè)務(wù)類型看，基于公司少數(shù)股東損益進(jìn)行估算，我們預(yù)計(jì)第三季度疫苗子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4.4億元（+80%），主要系四價(jià)流感疫苗上市帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。根?jù)中檢院披露，第三季度公司四價(jià)流感疫苗共獲得批簽發(fā)量822.98萬(wàn)支?；诠竞喜?bào)告與母公司報(bào)表進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)第三季度公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入過(guò)7億元，預(yù)計(jì)較第二季度實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.2億元左右，環(huán)比增速所有下滑，主要系市場(chǎng)投入加大所致。
　　疫苗業(yè)務(wù)收入占比提升致公司整體毛利率與銷售費(fèi)用率提升明顯。前三季度，伴隨著公司疫苗業(yè)務(wù)收入占比提升，公司整體毛利率同比提升4.5pp至67.91%、銷售費(fèi)用率提升7.34pp至18.46%，提升較為明顯。此外，公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)-0.45pp、0.76pp、-0.04pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司作為血制品行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)以及較強(qiáng)的采漿潛力，中長(zhǎng)期受益于供需結(jié)構(gòu)改善，且四價(jià)流感疫苗上市后帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性，我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年的歸母凈利潤(rùn)分別為16.4億元、19.26億元、22.25億元。綜合參考業(yè)內(nèi)可比公司2021年P(guān)E以及公司業(yè)務(wù)類型，公司2021年合理PE約55X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約58.3元/股，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新漿站拓展進(jìn)度緩慢、四價(jià)流感疫苗批簽發(fā)量不達(dá)預(yù)期、銷售費(fèi)用投入加大、醫(yī)保控費(fèi)