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毛利率提升顯著，Q3歸母凈利潤增速超過華泰預期
　　10月30日，公司披露2020年三季報，Q1-Q3實現(xiàn)營收47.5億元，同比+15.7%；歸母凈利潤7億元，同比+33%；扣非歸母凈利6.5億元，同比+32%。其中Q3實現(xiàn)營收18.7億元，同比+34%；歸母凈利潤3.2億元，同比+65%，扣非歸母凈利潤3億元，同比+66%，公司Q3歸母凈利潤高于我們預期（華泰預期Q3實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元），主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司Q3毛利率同比提升明顯。我們預計公司2020-2022年EPS為4.06/5.13/6.40元，維持“增持”評級。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司毛利率顯著提升
　　公司Q3收入高速增長的原因是一汽大眾（未上市）等客戶Q3銷量快速增長。公司Q3毛利率為29%，同比+4.7pct，毛利率更高的前照燈和LED燈等產(chǎn)品占比提升，導致公司毛利率顯著改善。公司銷售費用率2.3%，同比-0.4pct；管理費用率2.2%，同比-0.4pct；由于收入增長帶來的規(guī)模效應，公司銷售和管理費用率降低。研發(fā)費用率4%，同比+0.5pct，主要是公司積極承接車燈開發(fā)項目，研發(fā)人員、研發(fā)材料和折舊攤銷增加所致。Q3公司實現(xiàn)財務收入715萬元，同比+951萬元，主要原因是存款利息增加，借款利息減少。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量4億元，同比-3%，現(xiàn)金流穩(wěn)健。
　　公司H1新訂單飽滿，ADB前照燈等新產(chǎn)品量產(chǎn)
　　根據(jù)公司中報，公司H1承接了18個車型的車燈開發(fā)項目，批產(chǎn)新車型19個。貫穿式尾燈、ADB前照燈量產(chǎn)，具有迎賓功能的律動式尾燈研發(fā)成功。公司智能制造產(chǎn)業(yè)園一期項目已竣工，公司預計智能制造產(chǎn)業(yè)園二期項目2020年Q4竣工，塞爾維亞工廠項目2021年Q1竣工。我們認為新訂單承接、新產(chǎn)品量產(chǎn)、產(chǎn)能逐步投放為公司長期保持較快增速奠定了基礎。展望明年，公司在一汽系、日系客戶中的滲透率有望進一步提升；盈利性更好的前照燈產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升，推動單車價值量提升；2021年，海外工廠建成，公司邁出全球化第一步。
　　上調(diào)盈利預測，上調(diào)目標價
　　公司是車燈行業(yè)國產(chǎn)替代先鋒。車燈單車價值量大，行業(yè)空間廣闊；受益于LED化和智能化趨勢，單車價值量提升，中長期成長路徑清晰；公司具有成本控制和客戶響應優(yōu)勢，市占率有望進一步提升；公司在塞爾維亞建廠，全球化發(fā)展邁出第一步?？紤]到毛利率改善，我們上調(diào)公司盈利預測，預計2020-2022年歸母凈利潤分別為11.21/14.18/17.69億元（前值9.82/12.60/15.69億元），對應EPS為4.06/5.13/6.40元。2021年可比公司平均估值38倍PE（Wind一致預期），給予公司2021年38倍PE估值，上調(diào)目標價至194.94元（前值191.52元），維持“增持”評級。
　　風險提示：汽車銷量不達預期，海外建廠進度不及預期，產(chǎn)品開發(fā)不及預期。