>> 安信證券-格力電器(000651)渠道改革取得階段性進(jìn)展-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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作者： |
張立聰 |
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■事件：格力電器公布2020年三季報。公司前三季度實現(xiàn)總收入1274.7億元，YoY-18.6%；實現(xiàn)業(yè)績137.0億元，YoY-38.1%。折算公司Q3單季度實現(xiàn)總收入568.7億元，YoY-2.5%；實現(xiàn)業(yè)績73.4億元，YoY-12.3%。Q3國內(nèi)空調(diào)市場景氣度持續(xù)回升，格力渠道扁平化改革持續(xù)推進(jìn)，單季經(jīng)營表現(xiàn)超出資本市場預(yù)期。
■Q3單季收入降幅明顯收窄：Q3格力單季度收入YoY-2.5%，降幅較Q2明顯收窄。在格力空調(diào)產(chǎn)品終端售價同比下降的情況下（中怡康線下和奧維線上數(shù)據(jù)顯示，Q3格力線下線上零售均價YoY-6.8%/-14.1%），我們判斷格力空調(diào)出貨量已恢復(fù)同比正增長。Q3末，公司存貨規(guī)模環(huán)比下降52.4億元，QoQ-20.2%，下降幅度高于往年同期，可見總部產(chǎn)品動銷良好。產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測，格力空調(diào)Q3出貨量YoY+1.7%，其中內(nèi)銷量YoY+2.6%。結(jié)合降價幅度，我們認(rèn)為實際的出貨增速有可能高于監(jiān)測數(shù)據(jù)。內(nèi)銷出貨量增速轉(zhuǎn)正，反映出原渠道商的庫存量已有實質(zhì)性下降，公司渠道改革取得階段性進(jìn)展。未來格力的出貨增長有望回歸正常軌道。
■Q3單季毛利率同比下降，環(huán)比改善：格力單季度毛利率同比-2.6pct，環(huán)比+3.5pct。我們認(rèn)為，Q3公司毛利率環(huán)比明顯提升的原因為：1）銷售規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)顯著，Q3公司收入環(huán)比+14.4%。2）Q3空調(diào)價格戰(zhàn)有所緩和，且公司以全國巡回直播的模式，積極推銷新能效標(biāo)準(zhǔn)的中高端空調(diào)，Q3公司空調(diào)零售端均價同比降幅較Q2收窄。隨著渠道改革逐漸取得成效，我們認(rèn)為格力毛利率有望持續(xù)改善。
■銷售商品收到的現(xiàn)金同比下降：Q3單季公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比減少168.7億元。公司收到的現(xiàn)金明顯減少的原因是：1）公司給渠道商提供賬期，Q3末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面值同比增加47.3億元；2）渠道商預(yù)打款減少，公司合同負(fù)債Q3末余額同比減少60.00億元，2005年以來首次低于年中余額。渠道商預(yù)打款下降，一方面與今年行業(yè)銷售壓力有關(guān)，另一方面也與格力渠道改革相關(guān)。當(dāng)前，“格力董明珠店”已經(jīng)可以直接對接總部和末端經(jīng)銷商，且格力未直接對末端經(jīng)銷商提出較高的打款要求。
■投資建議：內(nèi)銷景氣回升帶來基本面改善，我們期待公司治理和經(jīng)營策略上的有利變化。公司渠道改革正持續(xù)推動，有利于提升渠道效率，釋放渠道冗余費(fèi)用，利好格力長期發(fā)展。Q3期間格力已支付回購金額51.8億元，并再次公布總額30-60億元的二期回購方案，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。預(yù)計公司2020~2022年EPS為3.02/4.02/4.55元；維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：疫情的影響，房地產(chǎn)下行超預(yù)期，外貿(mào)環(huán)境惡化的風(fēng)險。
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