>> 長江證券-江山歐派(603208)三季報點評：超預期的增長，成長賽道的優(yōu)質龍頭-201030
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿，徐皓亮 |
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[事件描述
公司2020前三季度實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤20.22/3.12/2.83億元，同比增長51.44%/73.77%/94.04%；單Q3實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.6/1.77/1.7億元，同比增長58.74%/80.44%/126.87%。
事件評論
木門工程延續(xù)高增速。單Q3收入同增59%，大宗業(yè)務仍是高增長的主要驅動力，其中單Q3恒大貢獻的收入約為1.7億元，同比增長接近20%，增長更多的是由客戶、品類與渠道等多維度拓展驅動的。收入增長超預期原因，我們認為與竣工高峰公司加速發(fā)貨，以及前期積累的發(fā)出商品在當期安裝驗收有關，二季度末存貨同增43%，而三季度末存貨同增14%。
扣非凈利潤增長超預期，一是規(guī)模效應顯現，二是與費用和收入暫時的不匹配有關。預計公司今年全年盈利能力或略有提升（櫥柜業(yè)務盈利提升以及蘭考產能利用率提升帶來的）。單Q3毛利率基本穩(wěn)定，同比僅下降0.2pct，期間費用率下降8.0pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比下降5.7/1.1/1.0/0.2pct，帶來扣非凈利率同比提升5.3pct。歸母凈利率同比提升2.2pct，較扣非凈利率增幅低，主因去年同期非經高基數，今年單Q3政府補助同比減少了近1900萬元。
持續(xù)看好精裝與竣工回暖趨勢。從跟蹤情況看，工程市場普遍恢復至較為不錯的增速，偏硬裝品類（如木門、櫥柜、地板等）且大宗占比較高的企業(yè)較為受益。持續(xù)看好竣工回暖趨勢，前期受多種因素影響竣工略有推遲，但考慮Q4竣工比例較高（2019Q4房屋竣工面積占比為51%）、疊加合同約束，后續(xù)彈性仍然可期。
公司競爭優(yōu)勢顯著、成長路徑清晰，業(yè)績持續(xù)高增可期，維持“買入”評級。精裝房市場延續(xù)高景氣，公司深耕木門To B業(yè)務的供應鏈運營，憑借“以低成本提供極具性價比的產品和服務”的核心競爭力，以及全國產能布局的逐步落地，不斷強化與優(yōu)勢地產商的深度綁定，業(yè)績持續(xù)高增可期；且公司圍繞木門品類持續(xù)拓展防火門、入戶門等，進一步打開成長空間。預計公司2020-2022年EPS為4.11/5.65/7.51元，對應PE為29/21/16倍。
風險提示
1.房地產增速低于預期；
2.工程客戶與品類拓展不及預期。
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