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疫情后電網(wǎng)投資加速，新基建助力公司業(yè)績(jī)逐季提升。公司公布2020三季報(bào)，前三季度收入200.98億元，同比增長(zhǎng)16.99%，Q3收入79.44億元，前三季度收入增速分別為3.27%、15.27%和27.20%，增速逐季提升，疫情有效控制后電網(wǎng)投資快速修復(fù)，國(guó)家電網(wǎng)加大特高壓、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和充電樁等新基建相關(guān)領(lǐng)域建設(shè)，公司充分受益。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母和扣非歸母凈利潤(rùn)25.49和24.16億元，同比增長(zhǎng)18.74%和20.07%，Q3歸母凈利潤(rùn)11.72億元，同比增長(zhǎng)24.03%。
　　毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率下降明顯。公司前三季度毛利率為28.55%，同比微降0.37pct，整體保持穩(wěn)定。前三季度費(fèi)用率為13.22%、同比下降1.54pct，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降1.22、0.24、0.33pct，公司管理變革初顯成效，尤其是營(yíng)銷(xiāo)中心的建立在集成項(xiàng)目獲取和銷(xiāo)售費(fèi)用率下降方面貢獻(xiàn)明顯。
　　新能源發(fā)展與電網(wǎng)數(shù)字化提供公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。年初，國(guó)網(wǎng)上調(diào)電網(wǎng)投資近10%，特高壓、充電樁、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施成為主要增量來(lái)源，公司業(yè)務(wù)與增量投資領(lǐng)域高度相關(guān)。“十四五”期間非化石能源將成為能源增量主體，公司調(diào)度系統(tǒng)、電力交易系統(tǒng)、柔直、儲(chǔ)能等多項(xiàng)業(yè)務(wù)受益新能源發(fā)展。國(guó)網(wǎng)為應(yīng)對(duì)電費(fèi)下調(diào)帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型，公司作為電網(wǎng)生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)I(yè)信息通信業(yè)務(wù)供應(yīng)商，技術(shù)實(shí)力突出，將充分受益這一長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　投資建議。公司是二次設(shè)備絕對(duì)龍頭，將持續(xù)受益電網(wǎng)提升新能源消納能力和電網(wǎng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)為52.00、61.56和71.76億元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為18、16和13倍。參考可比公司估值，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俸托袠I(yè)龍頭地位，給予公司2021年25倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值33.30元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。