>> 廣發(fā)證券-金融街（000402）營收業(yè)績雙修復(fù)，銷售高速增長-201101
| 上傳日期： |
2020/11/1 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
樂加棟，郭鎮(zhèn) |
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營收業(yè)績雙修復(fù)，期間費用率大幅下降。公司披露20年三季報，20Q3實現(xiàn)營收46.5億元，同比增長21.4%，歸母凈利潤6.6億元，同比增長104%，扣非歸母凈利潤4.0億元，同比增長6.4%。20Q3營收增長主要是地產(chǎn)結(jié)算加快，結(jié)算金額41億元，同比+31%，持有型業(yè)務(wù)收入5億元，同比-23%。營收結(jié)構(gòu)的變化和地產(chǎn)毛利率下降導(dǎo)致公司20Q3扣稅毛利率同比-8.3pct達到30.5%。公司加強費用管控、降低融資成本，期間費用率同比-5.0pct，此外公司少數(shù)股東損益占比大幅下降，對沖了毛利率下滑的影響，扣非歸母凈利率8.7%，同比-1.2pct。
銷售高速增長，土地投資較為謹慎。20Q3公司銷售金額107億元，同比大幅增長48%，我們在金融街深度報告《蟄伏三載，蓄勢待發(fā)》所提及的邏輯，公司17-19年大幅加大拿地力度和開工力度，在新進城市儲備了大量的開工未售土儲，具備短期銷售快速增長的能力，這一預(yù)測在公司20Q3銷售中得到充分印證。20年上半年公司沒有新增拿地，Q3也僅獲取3宗地塊，拿地較為謹慎，但公司土儲仍然豐富，截至2020年6月底，公司未結(jié)算儲備建面1723萬方，總貨值3963億元，儲備資源豐富，足以支持未來2-3年銷售的增長。
杠桿結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。截至20Q3，公司扣除預(yù)收賬款資產(chǎn)負債率74.6%，現(xiàn)金短債比0.55，凈負債率200%，杠桿結(jié)構(gòu)中經(jīng)營杠桿有所提升，公司拿地力度下降全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也已回正。
預(yù)計20/21年EPS分別為1.21/1.46元。預(yù)計20-22年公司歸母凈利潤分別為36/44/47億元，當前市值對應(yīng)20/21年P(guān)E分別為5.5/4.6倍?？紤]到公司持有的優(yōu)質(zhì)且充足的土儲，公司具備增長機遇，我們維持公司合理價值10.31元/股，對應(yīng)20年8x PE，給予“買入”評級。
風險提示。新冠肺炎疫情發(fā)展超預(yù)期，平均租金及出租率下滑。
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