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■事件：隆基股份發(fā)布2020年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收338.32億元，同比增長49.08%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收136.91億元，同比增長60%，環(huán)比增長19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.56億元，同比增長82.44%。其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.41億元，同比增長52%，環(huán)比下降1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.14億元，同比增長76.35%；EPS為1.69元/股，同比增長72.45%；ROE為20.8%，同比增長3.76pcts。
　　■出貨量+盈利能力雙提升，硅片業(yè)績同比增長：硅片方面，三季度受益于產(chǎn)能釋放，公司單晶硅片實(shí)現(xiàn)出貨量27.8億片，其中外銷15.7億片，自用12.1億片。前三季度累積出貨67億片，同比增長45%，其中外銷40億片，自用27億片。盈利上雖然三季度由于新疆產(chǎn)能受限導(dǎo)致硅料價(jià)格大幅上漲，但公司硅片業(yè)務(wù)毛利率依然環(huán)比提升4-5pcts，主因一是從8月份公司硅片價(jià)格開始根據(jù)硅料價(jià)格向上浮動(dòng)，鎖定了大部分利潤，二是三季度消耗的多晶硅料中有一部前期采購的低成本庫存，因此成本端漲幅相比多晶硅料現(xiàn)貨漲幅較小。組件方面，三季度受益于產(chǎn)能釋放，公司組件實(shí)現(xiàn)出貨量5.93GW，環(huán)比增長25%。前三季度累積出貨12.7GW，同比增長140%，其中外銷12.5GW，電站自用0.2GW。盈利上由于三季度需要消化前期低價(jià)訂單，毛利率存在一定程度下滑。
　　■現(xiàn)金流環(huán)比大幅改善：2020年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為62.6億元，相比2020年半年報(bào)的3.39億元大幅改善，基本上和歸母凈利潤保持一致，主要應(yīng)是2020年上半年收取的銀行承兌匯票到達(dá)賬期兌付現(xiàn)金所致。
　　■項(xiàng)目迎來密集投產(chǎn)期，產(chǎn)能加速擴(kuò)張。為保障單晶產(chǎn)能市場(chǎng)供給，公司加快推進(jìn)了原有規(guī)劃產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度。根據(jù)公司半年報(bào)披露的信息，寧夏樂葉年產(chǎn)5GW高效單晶電池項(xiàng)目、滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，銀川年產(chǎn)15GW單晶硅棒和硅片項(xiàng)目、泰州年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目、咸陽年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目已部分投產(chǎn)，西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項(xiàng)目、嘉興年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目、西安航天基地一期年產(chǎn)7.5GW單晶電池項(xiàng)目及云南三期拉晶切片項(xiàng)目進(jìn)度加速推進(jìn)。截至2020年6月末，公司單晶硅片年產(chǎn)能約55GW，單晶組件年產(chǎn)能約25GW，2020年底單晶硅片和組件產(chǎn)能有望達(dá)到80GW和40GW。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年的收入分別為539.1億元、784.7億元、931.8億元，凈利潤分別為88.7億元、109.9億元、134.9億元；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)88.00元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)低于預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。