>> 招商證券-海天味業(yè)（603288）逆勢強勁增長，錨定全年目標(biāo)-201031
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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海天20Q3收入/業(yè)績分別增長17.73%/18.91%，保持收入穩(wěn)定增長和小幅業(yè)績彈性，三季度末已經(jīng)追平全年的目標(biāo)增長節(jié)奏。公司今年逆勢發(fā)力，加強渠道下沉和產(chǎn)品導(dǎo)入，激勵提升后凝聚力進(jìn)一步增強。展望明年，公司預(yù)計依舊保持穩(wěn)定增長，強化優(yōu)勢提升市占率。前期估值高位后雖有小幅回落，但逆勢抗風(fēng)險能力+行業(yè)潛力空間+長線低成本資金布局，我們判斷公司估值仍將易漲難跌。我們維持20-21年1.93、2.16的EPS，及“強烈推薦-A”評級。
20年Q3收入/扣非凈利潤增長17.73%/18.91%。海天20年前三季度實現(xiàn)收入170.86億，同比增長15.26%；歸母凈利潤45.71億，同比增長19.20%；歸母扣非凈利潤44.00億，同比增長20.94%。其中，Q3收入54.92億元，同比增長17.73%；歸母凈利13.19億元，同比增長21.54%；歸母扣非凈利12.34億元，同比增長18.91%?，F(xiàn)金回款60.35億，同比增長0.6%。合同賬款（原預(yù)收賬款）25.97億，相比去年同期增長6.59億，環(huán)比略有增長。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為16.46億，由于成本采購本季度支出較多，同比下降27.56%。
醬油恢復(fù)、蠔油醬料加速，網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)加速。分品類來看，前三季度醬油實現(xiàn)12%增長（其中Q3實現(xiàn)15%）、蠔油實現(xiàn)18%增長（其中Q3實現(xiàn)22%增長）、調(diào)味醬實現(xiàn)10%增長（其中Q3實現(xiàn)12%增長）。分區(qū)域來看，前三季度東部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)11%增長（其中Q3實現(xiàn)13%增長）、南部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)3%增長（Q3增長4%）,中部地區(qū)實現(xiàn)24%增長（Q3增長25%），北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)16%增長（Q3增長25%），西部增速26%（Q3增長為28%），西部、北部地區(qū)環(huán)比增速加快。前三季度經(jīng)銷商凈增加933家（Q3增306家），保持較高的渠道下沉速度。
毛利、費率下降，總體配比保持穩(wěn)健彈性。20年Q3毛利率40.9%，同比下降2.9%，銷售費用率9.8%，同比下降3.1%，毛利、費用率下降與運費科目調(diào)整有關(guān)。管理費用率1.5%，同比下降0.4%，其他收益科目增加5900萬，對單季度業(yè)績影響較大，單Q3海天凈利率24.0%，同比提升0.8%，保持了業(yè)績彈性。
Q4及明年展望：今年逆勢完成目標(biāo)，明年保持穩(wěn)增節(jié)奏。年初以來，無論從消費環(huán)境還是競爭情況來看，企業(yè)都面臨著不小的發(fā)展壓力，但公司積極應(yīng)對，保持穩(wěn)健的增長，三季度過后，公司已經(jīng)追平全年的目標(biāo)增長節(jié)奏，預(yù)計可以逆勢完成20規(guī)劃。展望明年，如果餐飲情況逐步好轉(zhuǎn)，消費環(huán)境應(yīng)當(dāng)好于今年，公司激勵水平又有所提升，在凝聚力強化背景下，預(yù)計仍將實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
Q3延續(xù)穩(wěn)定增長，追平全年的目標(biāo)增長節(jié)奏，維持“強烈推薦-A”評級。20Q3保持收入業(yè)績的穩(wěn)定增長，通過努力追平全年的目標(biāo)增長節(jié)奏。公司今年逆勢發(fā)力，加強渠道下沉和產(chǎn)品導(dǎo)入，激勵提升后凝聚力進(jìn)一步增強。展望明年，公司預(yù)計依舊保持穩(wěn)定增長，強化優(yōu)勢提升市占率，我們維持20-21年1.93、2.16的EPS，及“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動消費低迷，上游成本劇烈波動擠壓盈利、提價不及預(yù)期
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