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三季度收入維持快速增長，利潤符合此前預(yù)告披露區(qū)間。公司1~9月實(shí)現(xiàn)營收80.62億元（YOY +38.71%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.07億元（YOY+22.44%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利16.71億元（YOY+17.72%）；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營收29.18億元（ YOY+35.37%，QOQ+13.60% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.36億元（YOY+17.74%）,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.19億元（YOY+16.19%），符合此前公司披露的業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
　　自發(fā)新游戲《新神魔大陸》上線運(yùn)營導(dǎo)致Q3銷售費(fèi)用提升。公司前三季度毛利率、凈利率分別為59.38%和22.07%，同比分別下降6.3pct和3.07pct，由于公司自主發(fā)行游戲占比不斷提升，與第三方授權(quán)模式在收入、成本確認(rèn)方式上有所不同，相比營業(yè)成本有所增加，毛利率相比有所下滑；單Q3銷售費(fèi)用率達(dá)21.54%，環(huán)比Q2上升7.33pct，我們預(yù)計(jì)主要為Q3推廣《新神魔大陸》所致，后續(xù)該產(chǎn)品預(yù)計(jì)已經(jīng)進(jìn)入利潤回收期；因游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色帶來的流水增加，公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)28.6億元，現(xiàn)金凈流入大幅增加，同比增長249.86%。
　　后續(xù)游戲新產(chǎn)品儲備豐富，影視業(yè)績維持穩(wěn)健。公司7月公測手游《新神魔大陸》上線至今穩(wěn)居國內(nèi)iOS游戲暢銷榜前列，最高達(dá)第3名，平均排名維持在第10名。Q3《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新誅仙》手游iOS游戲暢銷榜平均排名分別為36名、27名和45名，核心游戲持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。后續(xù)產(chǎn)品線中，ARPG類手游《戰(zhàn)神遺跡》已經(jīng)在東南亞地區(qū)開啟測試；《夢幻新誅仙》為端游經(jīng)典IP回合制MMO游戲，官網(wǎng)預(yù)約數(shù)突破470萬，我們預(yù)計(jì)明年初推進(jìn)上線；MMO開放世界融合創(chuàng)新品類《幻塔》正在研發(fā)中，此外公司還儲備有《一拳超人》、《仙劍奇?zhèn)b傳》等產(chǎn)品，此外在端游、主機(jī)/VR等產(chǎn)品上亦有積極儲備；重點(diǎn)關(guān)注公司明年游戲拓品類進(jìn)展，除了擅長的MMORPG外，關(guān)注如ARPG、競技、休閑、放置、二次元、開放世界融合等類型游戲進(jìn)展；影視業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)消化現(xiàn)有庫存，未來新開拍項(xiàng)目儲備也較為穩(wěn)健，由于游戲業(yè)務(wù)收入的快速增長，整體影視收入占比預(yù)計(jì)也有所下降。
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS為1.23元、1.53元和1.85元。參考可比公司，并考慮公司龍頭地位，1）我們給予公司2021年30-35倍動態(tài)PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間45.90-53.55元；2）我們給予公司2021年6-7倍動態(tài)PS，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為42.24-49.28元；綜上我們給予公司2021年合理價(jià)值區(qū)間42.24-49.28元，維持優(yōu)于大市評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。手游延期及表現(xiàn)不及預(yù)期，影視行業(yè)競爭加劇