>> 申萬(wàn)宏源-中國(guó)太保(601601)2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益逆勢(shì)高增,增提準(zhǔn)備金拖累利潤(rùn)-201030
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬，王叢云，葛玉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司披露2020年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)196.5億元，同比-14.3%（對(duì)應(yīng)3Q20同比-19.6%）；歸母綜合收益達(dá)215.1億，同比-27.6%（對(duì)應(yīng)3Q20同比-37.6%）。凈利潤(rùn)下滑主要系：1.公司補(bǔ)提責(zé)任準(zhǔn)備金減少稅前利潤(rùn)96.92億元（占稅前利潤(rùn)比例達(dá)40.2%，加回后稅前利潤(rùn)同比+47.3%）；2.去年同期所得稅一次性新規(guī)，剔除后9M20扣非凈利潤(rùn)增速為8.4%，保持穩(wěn)健。扣非利潤(rùn)凈利潤(rùn)表現(xiàn)符合預(yù)期，補(bǔ)提責(zé)任準(zhǔn)備金拖累利潤(rùn)略低預(yù)期。
新單保費(fèi)同比下降26.9%略低于預(yù)期，疫情防控進(jìn)入常態(tài)化對(duì)代理人展業(yè)仍有沖擊。9M20太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1,861.76億元，同比增長(zhǎng)0.2%。其中個(gè)人新保同比-26.9%（1Q20至3Q20逐季單季同比分別為-31.1%、-20.5%和-25.1%），續(xù)期業(yè)務(wù)占比同比提升5.2個(gè)pct.至84.9%，我們預(yù)計(jì)9M20太保NBV同比下降25%。新單大幅下滑主要受疫情防控的常態(tài)影響，大型產(chǎn)品說(shuō)明會(huì)舉辦難度增加，使得隊(duì)伍增員留存、高價(jià)值產(chǎn)品銷售難度增加。公司9月中下旬提前進(jìn)入2021年開(kāi)門紅“鑫想事誠(chéng)”宣傳培訓(xùn)工作，同期9月仍為三季度沖刺重要時(shí)點(diǎn)，業(yè)務(wù)節(jié)奏差異使得9月單月未能延續(xù)前8月新保逐步改善的趨勢(shì)。10月1日，公司率先啟動(dòng)2021年開(kāi)門紅交單，預(yù)計(jì)1Q21新單與價(jià)值增速指標(biāo)領(lǐng)跑上市同業(yè)。9M20太保壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比下滑17.7%至145.3億元，主要系壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響，預(yù)計(jì)受準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行、重疾定義新規(guī)落地和償二代二期工程綜合影響，彰顯公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)理念。
車險(xiǎn)綜改落地，財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)大幅下滑12.0%，非車業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。9M20太保財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)1,155.51億元，同比增長(zhǎng)15.0%，其中車險(xiǎn)/非車同比增速為7.2%和30.9%，對(duì)應(yīng)3Q20單季增速為14.3%和33.2%，非車業(yè)務(wù)連續(xù)11個(gè)季度持續(xù)保持25%以上強(qiáng)勁增長(zhǎng)。9M20財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比下滑12.0%至37.5億元，ROE達(dá)9.14%，對(duì)應(yīng)3Q20單季凈利潤(rùn)同比下滑36.8%，我們預(yù)計(jì)主要受車險(xiǎn)費(fèi)用率高企以及非車業(yè)務(wù)受自然災(zāi)害沖擊賠付率上升所致。年初至今公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速顯著跑贏頭部險(xiǎn)企，預(yù)計(jì)全年財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)仍有小幅負(fù)增長(zhǎng)壓力，但顯著優(yōu)于上市同業(yè)。
股基加倉(cāng)至2015年以來(lái)高點(diǎn)，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)同比增長(zhǎng)31.2%，是當(dāng)期扣非利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)因素。3Q20滬深300指數(shù)上漲10.2%（3Q19和2Q20分別為-0.3%和+12.9%）。得益于公司穩(wěn)健的投資風(fēng)格、公司適度加倉(cāng)股基投資和兌現(xiàn)部分浮盈，3Q20單季投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增速達(dá)49.8%。9M20累計(jì)其他綜合收益為19.2億元，對(duì)應(yīng)3Q20為-6.1億元，預(yù)計(jì)公司小幅兌現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)浮盈，夯實(shí)全年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。9M20凈/總投資收益4.6%/5.5%（同比-0.2/+0.4pct.），可投資資產(chǎn)同比增長(zhǎng)16.7%至1.6萬(wàn)億元。期末股票+權(quán)益型基金合計(jì)占比為9.3%，較年初提升1.1個(gè)pct.，處于2015年末以來(lái)的高點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年公司投資收益繼續(xù)保持30%的快速增長(zhǎng)，彰顯在外部環(huán)境大幅波動(dòng)情況下穩(wěn)健可持續(xù)的投資策略。
投資建議：因責(zé)任準(zhǔn)備金補(bǔ)提拖累利潤(rùn)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但基于預(yù)期強(qiáng)勁的1Q21壽險(xiǎn)NBV表現(xiàn)和GDR對(duì)A股實(shí)際影響極為有限（當(dāng)前A股較GDR溢價(jià)僅為2%），繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2020年至2022年歸母凈利潤(rùn)分別247.02、305.82和355.21億元（原預(yù)測(cè)為279.12、368.03和403.76億元），同比增速為-11.0%、23.8%和16.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020至2022年P(guān)EV為0.64、0.58和0.52倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行、保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型2.0推進(jìn)力度低于預(yù)期
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