>> 海通證券-三環(huán)集團(300408)公司季報點評：被動元器件迎來景氣周期,業(yè)績高增長-201101
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（上調(diào)） |
作者： |
鈕宇鳴，相姜 |
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公司Q3業(yè)績實現(xiàn)高速增長。2020年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.48億元，歸母凈利潤10.02億元，分別同比增長37.59%和50.14%。其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.98億元，歸母凈利潤4.46億元，分別同比增長73.06%和124.64%，環(huán)比Q2上升4.84%和20.05%。被動元器件行業(yè)處于景氣周期，我們判斷公司電子元器件及材料業(yè)務量價提升，是驅(qū)動公司業(yè)績的主要因素。預計公司新產(chǎn)品劈刀、漿料等逐漸開始量產(chǎn)，為公司貢獻了新的業(yè)績增長點。
被動元器件景氣上行，公司毛利率提升明顯。2020年Q3單季度毛利率為54.03%，同比上升7.25PCT，環(huán)比上升4.88PCT，接近2018年Q4高點。我們認為受益于5G加速推進、國產(chǎn)替代驅(qū)動和海外疫情轉(zhuǎn)單，公司的MLCC、陶瓷基片和封裝基座的價格和毛利率提升。電子元器件及材料出貨量增長也提高了其收入占比，公司整體毛利率水平與被動元器件行業(yè)關(guān)聯(lián)度增大。
費用端穩(wěn)中有降，凈利率明顯提升。2020年Q3單季度整體期間費用率環(huán)比下降0.84PCT至9.69%，其中管理費用率和銷售費用率略有所上升，分別環(huán)比增加0.61PCT和0.16PCT。研發(fā)費用率和財務費用率略有下降，均分別環(huán)比下降0.81PCT。單季度公司毛利率與期間費用率的剪刀差環(huán)比提升5.72PCT，凈利率環(huán)比提升5.17PCT。單季度凈利率達到40.65%，處于公司上市以來的較高水平，僅次于2018年Q4高點。
盈利能力強，資金充盈，積極擴產(chǎn)MLCC打造增長點。在國產(chǎn)化替代的大趨勢下，公司積極擴產(chǎn)MLCC。公司定增獲證監(jiān)會批復，擬投建2400億只/年5G通信用MLCC新產(chǎn)能和封裝劈刀產(chǎn)業(yè)化項目。MLCC國產(chǎn)替代潛力巨大，公司在技術(shù)方面儲備深厚，成本控制具有優(yōu)勢，長期有望成為全球MLCC產(chǎn)業(yè)鏈中的重要玩家。
盈利預測及投資評級：我們認為公司核心技術(shù)延續(xù)性強，伴隨著技術(shù)進步、成本降低，公司的陶瓷插芯、陶瓷基片已實現(xiàn)國產(chǎn)化，并在全球取得較高市占率，未來MLCC、PKG、陶瓷劈刀、SAW陶瓷基座、電子漿料等將有望不斷復制這一過程。被動元器件處于景氣周期，我們上調(diào)業(yè)績預期，2020-2022年EPS分別為0.82、1.00、1.31元。相關(guān)可比公司2020年平均預測PE為44倍，維持公司2020年預測PE至40-45倍。對應合理價格區(qū)間為32.8-36.9元，上調(diào)至“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：公司新產(chǎn)品市場拓展進展緩慢；陶瓷插芯、基片及MLCC價格下滑。
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