| 上傳日期： |
2020/11/2 |
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| 2455KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿，王奇琪 |
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事件:
美的集團(tuán)發(fā)布三季報。公司2020年前三季度總營收2178億元，同比-1.8%，歸母凈利潤220億元，同比+3.3%。其中,2020Q3單季總營收780億元，同比+15.7%;歸母凈利潤81億元，同比+32.0%，扣非歸母凈利72億元，同比+18.5%。非經(jīng)常性損益有較大提升，主要系公司對小米的股權(quán)投資帶來的公允價值變動收益。單季收入增長繼續(xù)提速，利潤端更有小幅彈性，經(jīng)營增速略超預(yù)期。
點評:
收入解讀:單季原主業(yè)收入同比+ 20% ,家空內(nèi)銷收入+ 30%。
公司單季收入同比+15.7%，其中原主業(yè)收入623億元，同比+20%，其中:內(nèi)銷318億元，同比+22%，出口235億元，同比+18.0%;
并購部分，東芝單季收入47億元，同比+4.9%;庫卡收入約55億元，同比-17% (歐元口徑)。
原主業(yè):空調(diào)內(nèi)銷+30%，冰箱出口+40%，小家電內(nèi)銷回歸正增長。
空調(diào):家空內(nèi)銷收入同比+30%，央空仍待復(fù)蘇。根據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，2020Q3空調(diào)行業(yè)銷量同比-10% (主要受到7月下行拖累) ,但公司份額繼續(xù)穩(wěn)步提升，零售端表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，除了7月安裝卡有小幅下行外，8~9月均取得了15%~20%的正增長，全三季度累計安裝卡同比+7%。
零售表現(xiàn)優(yōu)異疊加庫存處于底部，內(nèi)銷出貨增速繼續(xù)回暖，且領(lǐng)先行業(yè)。疊加均價復(fù)蘇，估計公司單季家空內(nèi)銷收入同比+30%。出口端保持穩(wěn)健增長,估計單季家空出口收入同比+ 10%。
而央空業(yè)務(wù)因為地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及家空價格低位，整體仍待復(fù)蘇，前三季度累計收入估計仍有20%左右下滑。
冰洗:冰箱出口增速+40%。冰箱出口業(yè)務(wù)繼續(xù)受益海外疫情下的需求增長，估計單季出口收入增速達(dá)40%以上，內(nèi)銷端同比路有下滑。估計洗衣機(jī)內(nèi)銷收入小個位數(shù)增長，出口小個位數(shù)下滑，綜合來看單季收入路有增長。
小家電:內(nèi)銷渠道調(diào)整完成，恢復(fù)正增長，廚電收入增速達(dá)到20%+。2020Q2公司小家電內(nèi)銷處在渠道調(diào)整期(代理商轉(zhuǎn)型運營商，對庫存進(jìn)行了消化)，20Q2收入同比個位數(shù)下滑。三季度以來，調(diào)整基本完成，單季小家電年內(nèi)銷收入恢復(fù)同比中個位數(shù)增長。出口繼續(xù)保持高景氣度,估計收入同比增長15%左右，單季小家電合計收入增速在10%左右。其中廚電表現(xiàn)靚麗，單季收入同比增速估計達(dá)到20%以上。
并購業(yè)務(wù):東芝逆勢增長，庫卡收入下滑，訂單增速轉(zhuǎn)正。單季東芝收入同比+4.9%，在日本市場下滑的壓力下，繼續(xù)保持逆勢增長。歐美疫情依舊嚴(yán)重，對庫卡仍有較大挑戰(zhàn)，單季收入同比-17%，下滑幅度收窄，單季訂單同比+20%，- -方面和歐美經(jīng)濟(jì)投資活動一定程度恢復(fù)有關(guān)，另一方面也受益于2019Q3訂單基數(shù)較低(中美貿(mào)易摩擦和對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期下，19Q3訂單同比下滑17%)。
盈利解讀:主業(yè)盈利穩(wěn)中有升,東芝盈利繼續(xù)大幅改善
2020Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤81億元，同比+32.0%,扣非歸母凈利72億元，同比+18.5%。2019Q4~2020Q2連續(xù)三個季度在疫情及價格戰(zhàn)不利影響下，2020Q3公司利潤(扣非)增速首次小幅超越收入端，確認(rèn)利潤率回暖的拐點。
毛利率費用率拆分:公司單季毛利率同比下降3.4pct,銷售費用率同比下降2.4pct,同向變動主要系安裝費用的會計科目調(diào)整(從費用到成本)。毛銷差同比下降1.0pct,和價格競爭以及渠道結(jié)構(gòu)變動有關(guān)。單季管理/研發(fā)費用率分別同比下降0.3/0.7pct,財務(wù)費用(收益) +投資收益同比+0.2pct。綜合來看，單季經(jīng)營利潤.率小幅提升。單季公允價值變動損益8.76億元，主要系公司對小米的股權(quán)投資收益(也是非經(jīng)常性損益的主要構(gòu)成)
分部拆分:
原主業(yè):無懼價格戰(zhàn)，盈利水平保持穩(wěn)健。單季人民幣升值+原材料價格快速上漲，成本紅利淡化。但得益于公司生產(chǎn)和經(jīng)營效率的穩(wěn)步提升，雖有行業(yè)價格戰(zhàn)影響，但原主業(yè)的盈利仍保持穩(wěn)定，推算產(chǎn)生的歸母凈利同比增長18%左右。
并購:東芝凈利7.5%,庫卡環(huán)比止虧東芝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,單季毛利率同比+3.7pct,凈利率達(dá)到7.5%，同比+6.1pct,單季貢獻(xiàn)歸母凈利彈性2~3億元。單季盈利繼續(xù)大幅改善主要得益于: 1)國內(nèi)+泰國工廠在生產(chǎn)端對東芝成本的優(yōu)化(供應(yīng)鏈原材料協(xié)同+直接生產(chǎn)支持) ; 2)國內(nèi)的產(chǎn)品和技術(shù)儲備幫助東芝產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級。
庫卡單季貢獻(xiàn)凈利約7千萬元，同比下滑，但環(huán)比止虧。整體看，并表業(yè)務(wù)(東芝+庫卡)同比有正貢獻(xiàn)。.
經(jīng)營質(zhì)量:現(xiàn)金資產(chǎn)穩(wěn)步提升,凈營業(yè)天數(shù)繼續(xù)下降
經(jīng)營效率繼續(xù)提升,賬面自有現(xiàn)金高企。公司2020Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流66億元，同比-17%，單季凈現(xiàn)金流略低于單季歸母利潤規(guī)模(扣非) ,主要系美云銷網(wǎng)批規(guī)模不斷增長(前三季度通過美云銷實現(xiàn)收入70-80億，2019年全年為30億元) ,應(yīng)收賬期有小幅拉長所致。但全年累計看，現(xiàn)金流規(guī)模仍高于利潤規(guī)模。前三季度來看，公司凈營業(yè)天數(shù)繼續(xù)下降，在全面數(shù)字化，自動化、高周轉(zhuǎn)的運營模式下,公司整體經(jīng)營效率仍在提升。
其他流動負(fù)債較年初以來增長較多,主要系應(yīng)付短期債券(短融)增長所致,2020Q3公司賬面自有現(xiàn)金達(dá)1222億元，繼續(xù)穩(wěn)步增長。
盈利預(yù)測、估值與評級: .
收入提速，利潤提升,經(jīng)銷提效。公司2020
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