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事件描述
　　1）公司發(fā)布2020年三季報(bào)。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利14.7和0.37億元，同比下滑25%和79%；其中，2020Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利5.2和-0.27億元，同比下滑29%和144%，Q3費(fèi)用增加致單季度利潤(rùn)虧損。
　　2）公司發(fā)布第二和第三期員工持股計(jì)劃。①第二期：計(jì)劃提取不超過(guò)2507萬(wàn)元專項(xiàng)激勵(lì)基金對(duì)不超過(guò)5名的核心骨干實(shí)施激勵(lì)，分配給徐耘8.26%和其他員工91.74%，通過(guò)競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等購(gòu)買開(kāi)潤(rùn)股份股票；鎖定期12個(gè)月，存續(xù)期60個(gè)月，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2017-2019年?duì)I業(yè)收入平均數(shù)為基數(shù)（19.68億元），2021-2024年收入增長(zhǎng)率不低于30%/50%/70%/90%，對(duì)應(yīng)2021-2024年?duì)I業(yè)收入不低于25.6/29.5/33.5/37.4億元。解鎖比例為5%/10%/20%/30%/35%，該專項(xiàng)激勵(lì)基金將于2020-2025年間進(jìn)行攤銷，分別攤銷31/157/313/564/783/658萬(wàn)元。②第三期：計(jì)劃提取不超過(guò)253萬(wàn)元專項(xiàng)激勵(lì)基金，分配給范風(fēng)云、范麗娟等，鎖定期12個(gè)月，無(wú)考核目標(biāo)，分別于2020-2021年攤銷63/190萬(wàn)元。
　　事件評(píng)論
　　疫情導(dǎo)致的出行受限致出行消費(fèi)品行業(yè)景氣度持續(xù)偏低，20Q3營(yíng)收繼續(xù)下滑29%，環(huán)比Q2小幅收窄4pct，復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)較慢。受到銷售及管理費(fèi)用相對(duì)剛性、短期借款及可轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失計(jì)提導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失等拖累，單季度利潤(rùn)虧損。但公司期末存貨規(guī)模持續(xù)下降，截止到2020/9/30的存貨余額較期初減少1.9億元，庫(kù)存去化進(jìn)展順利。
　　疫情以來(lái)，公司積極拓展新興渠道，嘗試網(wǎng)紅帶貨、直播等銷售新模式；同時(shí)，公司取得了大嘴猴在箱包和雨傘等品類上的品牌授權(quán)，形成了包含小米、90分和大嘴猴的多元品牌矩陣，大嘴猴未來(lái)有望依托淘寶特價(jià)版、天貓等平臺(tái)加速低線市場(chǎng)下沉。B2B方面，在與原有老客戶維持穩(wěn)定關(guān)系外，也在持續(xù)拓展新客戶，今年新增VF集團(tuán)的合作，亦拓展了時(shí)尚女包業(yè)務(wù)。展望2021，在全球疫情緩解的背景下，疊加公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化以及核心高管的股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)公司B2B及B2C業(yè)務(wù)均有望呈現(xiàn)出較為明顯的改善趨勢(shì)，低基數(shù)背景下明年輕裝上陣可期。
　　我們預(yù)計(jì)，公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為0.82、2.94和3.42億元，同比-64%、+257%、+16%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為81、23和19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.渠道及品類擴(kuò)張不及預(yù)期；
　　2.匯率波動(dòng)；
　　3.疫情進(jìn)一步擴(kuò)散。