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醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體情況：2020年前三季度醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為2.03%、凈利潤增速19.03%、扣非凈利潤增速19.24%，2020年前三季度在疫情影響逐步消除之下收入端回暖，凈利潤端明顯加速。2020年H1醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-2.28%、凈利潤增速6.25%、扣非凈利潤增速5.63%，Q3出現(xiàn)明顯加速，收入增速恢復(fù)到10.37%，凈利潤增速高達48.25%，扣非凈利潤增速51.07%。我們認為2020年前三季度上市公司整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)了如下特點：1）2019年在藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫(yī)保目錄調(diào)整等沖擊之下，醫(yī)藥整體上市公司利潤增速承壓，但是2020前三季度在疫情影響之下，凈利潤增速先抑后揚，加速明顯，體現(xiàn)醫(yī)藥的內(nèi)需和剛需的韌性。2）2020年Q3整體收入增速為10.37%，但利潤增速顯著快于收入增速，我們認為是疫情之下公司對于費用有了明顯的控制，凈利潤率提升幅度較大。3）2020前三季度疫情帶動了部分公司業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，對行業(yè)利潤總量和利潤率均有一定帶動影響；除了疫情相關(guān)子領(lǐng)域，部分非相關(guān)或受損子領(lǐng)域仍有較強表現(xiàn)。
　　各子領(lǐng)域：增速嚴重分化，景氣度不同。由于醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入了個股分化的細分領(lǐng)域時代，我們精挑細選出17個細分領(lǐng)域進行重點跟蹤分析，2020年前三季度，從收入端看，在疫情環(huán)境下創(chuàng)新疫苗、ICL、CRO、IVD、藥店和創(chuàng)新器械6個細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了20%以上增長；從利潤端看，增長最快的子領(lǐng)域為ICL、其他特色消費、肝素、創(chuàng)新疫苗、CDMO、藥店、創(chuàng)新器械，增速均超過30%，在疫情之下反相較去年同期而實現(xiàn)了加速成長。隨著疫情得到控制，Q3中除原料藥、血制品、肝素外其他子領(lǐng)域利潤端均有不同程度的回暖，ICL、創(chuàng)新疫苗和眼科表現(xiàn)突出，?？七B鎖服務(wù)、創(chuàng)新藥、品牌中藥消費復(fù)蘇明顯。
　　統(tǒng)計局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2020年前三季度醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為1.60%，利潤總額增速為8.20%。受疫情影響，Q1收入和利潤增速分別為-8.90%和-15.70%。隨著疫情控制，上半年整體收入增速2.10%，利潤增速-2.3%，Q2改善明顯；Q3進一步回暖，累計收入端和利潤端均實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)醫(yī)藥強大的韌性。醫(yī)?？刭M中的帶量采購、輔助用藥目錄等政策均對制造業(yè)增速有所影響，但醫(yī)藥本身已經(jīng)進入細分領(lǐng)域時代，醫(yī)藥制造業(yè)整體數(shù)據(jù)的重要性在大幅下降。
　　藥品終端數(shù)據(jù)：根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年上半年醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數(shù)據(jù)為7839億元，同比增長-10.70%。醫(yī)?？刭M主要是在降低藥品在流通環(huán)節(jié)中的價格水分，因此藥品終端的收入增速會較為敏感。
　　基金持倉情況：2020Q3，全基金重倉醫(yī)藥持股占比為12.4%，相較2020Q2下降5.0個百分點；剔除醫(yī)藥主題基金后主動型基金中重倉醫(yī)藥持股占比為9.6%，相較2020Q2下降5.0個百分點。2020Q3，國內(nèi)疫情對行業(yè)的影響在快速減弱，即便海外疫情仍在持續(xù)，但隨著全球新冠疫苗、中和抗體等防治產(chǎn)品的研發(fā)開展與推進，市場對疫情敏感度弱化，進而醫(yī)藥行業(yè)比較優(yōu)勢降低。醫(yī)藥主題基金重倉醫(yī)藥持股占比略有下降，而（剔除醫(yī)藥主題后的）主動型基金重倉醫(yī)藥持股占比大幅下降，我們判斷此前涌入的大量非醫(yī)藥主題資金逐步流出，同時帶動公募全基金重倉醫(yī)藥占比大幅下降，回調(diào)至近年平均水平。
　　風(fēng)險提示：1）控費政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期。