>> 海通證券-盤江股份(600395)疫情后業(yè)績改善有限,長期增長值得期待-201102
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼，王濤，吳杰 |
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前三季度歸母凈利同比-40%，盤南并表致Q3業(yè)績環(huán)比改善。前三季度營收/歸母凈利48.2/6億元，同比-15.4%/-39.8%，扣非凈利4.9億元，同比-35.5%，非經(jīng)常性損益主要為盤南公司并表收益6784萬元。其中，Q3單季歸母凈利2.3億元，環(huán)比+8.1%，同比-23%?？鄯莾衾?.7億元，環(huán)比-17.9%，我們認(rèn)為主要為疫情帶來的社保減免在三季度取消，成本較Q2有所上升。
盤南并表致煤炭產(chǎn)量上升，精煤售價及占比下降拖累業(yè)績。前三季度公司煤炭產(chǎn)/銷量727/775萬噸，同比+1.4%/1.5%，Q3單季產(chǎn)量332萬噸，較Q2增加125萬噸，主要為盤南公司一次性并表前三季度產(chǎn)量所致。盤南公司響水礦產(chǎn)能330萬噸，近兩年產(chǎn)能利用率約60%，我們認(rèn)為注入上市公司后有望整改，產(chǎn)能利用率提升可期。前三季度精煤產(chǎn)量299萬噸，占比41%，較20H1下滑2pct，Q3單季精煤產(chǎn)量129萬噸，占比39%，精煤占比持續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要為盤南礦精煤占比略低于上市公司原有礦井水平。
煤炭結(jié)構(gòu)變化致售價成本雙降，綜合毛利降幅收窄。前三季度公司煤炭綜合售價598元/噸，同比-17.4%，Q3單季綜合售價568元/噸，環(huán)比-7.5%，其中自產(chǎn)精煤均價1020元/噸，環(huán)比-7%，自產(chǎn)混煤均價275元/噸，環(huán)比+7.6%。前三季度公司平均噸煤成本419元/噸，同比-6.6%，Q3單季噸煤成本384元/噸，環(huán)比-6%，其中自產(chǎn)精煤成本環(huán)比-6.4%。疫情帶來的社保減免在Q3取消導(dǎo)致原上市公司噸煤成本環(huán)比提升，但由于盤南公司并表，導(dǎo)致Q3公司煤炭售價成本雙降。前三季度公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率約30%，同比-7.1pct，同比降幅較上半年收窄約0.9pct。其中，Q3單季毛利率32.4%，環(huán)比-1.1pct。
盤南公司Q3并表，新建礦井加快推進。8月6日盤南公司股權(quán)登記已完成變更，公司持股54.9%，9月下旬已并表，增加公司產(chǎn)能330萬噸，同時按照2020年凈利潤1.4億元業(yè)績承諾，并表可增厚利潤至少0.77億元（今年前7個月，盤南公司實現(xiàn)凈利潤6779萬元，增厚公司利潤3722萬元）。為加快馬依西一井項目建設(shè)，馬依煤業(yè)各股東同比例增資合計4.5億元，力爭在2021年5月底前建成首采工作面并進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。我們預(yù)計到2021年底，公司產(chǎn)能有望達到1970萬噸（原有910萬噸+技改核增400萬噸+收購集團盤南公司330萬噸+兩座新礦330萬噸），較2019年底產(chǎn)能增長116%，產(chǎn)量將逐漸釋放，助力業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與估值。由于公司Q3業(yè)績不及預(yù)期，我們下調(diào)公司20年歸母凈利預(yù)測至8億元（含盤南公司并表），同比-27%，預(yù)計21/22年歸母凈利潤10.7/12.9億元。我們估算公司2020/21/22年EPS為0.48/0.65/0.78元。參考可比公司，給予公司2021年10~11倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間6.49~7.14元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。投產(chǎn)進度低于預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。
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