>> 國盛證券-金禾實(shí)業(yè)（002597）代糖市占率持續(xù)提升，繼續(xù)看好公司快速成長-201102
| 上傳日期： |
2020/11/2 |
大?。?/td>
| 620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2020年三季報，2020年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.12億元，同比下降9.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.33億元，同比下降12.74%?？鄯呛髢衾麧?.44億元，同比下降21.41%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比下降13.11%，環(huán)比下降9.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同比下降15.86%，環(huán)比下降13.89%，公司業(yè)績略低于市場預(yù)期。
三季度精細(xì)化工產(chǎn)品銷量環(huán)比下滑，基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)環(huán)比逐步改善：
1）三季度公司精細(xì)化工產(chǎn)品銷量環(huán)比有所下滑：公司精細(xì)化工的安賽蜜、三氯蔗糖等甜味劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于飲料、餐桌甜味劑、食品、化妝品及藥品等領(lǐng)域，在全球減糖、低糖化大趨勢下需求增長明顯，產(chǎn)能和市場占有率在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位。我們判斷公司三季度業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因?yàn)楣救径染?xì)化工產(chǎn)品銷量環(huán)比出現(xiàn)下滑，2020年上半年受新冠疫情影響，部分海外客戶進(jìn)行了提前采購。從中報庫存商品金額來看，較年初下降了約4961萬元，公司上半年消耗了較多庫存商品，部分影響了三季度銷售，我們認(rèn)為未來銷量會逐步回歸常態(tài)，在全球減糖的大趨勢下，公司甜味劑產(chǎn)品長期還將維持較快需求增速。
2）宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)同比下滑，環(huán)比來看已經(jīng)有所改善：受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及新冠疫情影響，化工行業(yè)整體景氣度有所下降，公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格和銷量同比出現(xiàn)了一定程度的下滑，公司主要產(chǎn)品雙氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸及液氨Q3均價分別為1300/1407/5205/881/118/3121元/噸，分別分別變動-21.06%/-26.72%/-10.74%/-26.21%/-42.64%/+0.71%，三季度隨著國內(nèi)終端需求有所恢復(fù)，化工產(chǎn)品價格環(huán)比二季度已經(jīng)出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)，公司上述產(chǎn)品價格環(huán)比分別變動+3.60%/+1.48%/+5.00%/-3.72%/-2.06%/+2.10%，四季度開始基礎(chǔ)化工品價格改善趨勢更為明顯，10月份至今均價環(huán)比分別變動+24.57%/+16.24%/+5.10%/+17.14%/+59.60%/+2.86%。
3）前三季度末公司在建工程4.13億元，較年初大幅增加3.60億元，主要是公司年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項目、循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園一期等新建項目增加所致。公司三氯蔗糖成本優(yōu)勢明顯，新增產(chǎn)能投產(chǎn)后有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額并增強(qiáng)定價能力，定遠(yuǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園一期項目包括新建年產(chǎn)4500噸佳樂麝香溶液、5000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽等項目，將下游延伸至醫(yī)藥溶劑、醫(yī)藥中間體、香精香料、日化等領(lǐng)域。公司定遠(yuǎn)項目規(guī)劃清晰，有望再造一個金禾。
4）公司2020年前三季度毛利率為30.69%，同比下滑1.81個pct，凈利率為19.64%，同比下滑0.75個百分點(diǎn)。
5）推進(jìn)2C產(chǎn)品品牌建設(shè)，線上線下齊發(fā)力：今年以來公司持續(xù)推進(jìn)“愛樂甜”零售餐桌糖和糖漿業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)，目前2C產(chǎn)品“愛樂甜”已與多個茶飲、商超、烘焙連鎖企業(yè)開展對接，并通過社群運(yùn)行、品牌合作、線上和線下銷售方式，為產(chǎn)品下一步市場拓展打開空間。
6）持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，鞏固公司核心競爭力：公司現(xiàn)已形成金禾益康、金禾本部研發(fā)中心和安徽金禾化學(xué)材料研究所三大研發(fā)平臺，一方面將圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化和工藝改進(jìn)，降低生產(chǎn)成本，鞏固核心競爭力，另一方面將在食品添加劑和香精香料領(lǐng)域，做好新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)和項目儲備。目前，公司已逐步完成代糖、系列香精香料產(chǎn)品研發(fā)課題的布局，同時已開展了生物基材料的技術(shù)儲備工作。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020~2022年的歸母凈利潤分別為7.61、10.47和12.97億元，分別對應(yīng)21、15和12倍PE，公司作為國內(nèi)稀缺的精細(xì)化工細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，將受益于國內(nèi)精細(xì)化工供給側(cè)改革的大趨勢，公司在甜味劑多個品種上已具備寡頭壟斷地位，新增項目投產(chǎn)后成長空間將進(jìn)一步打開。公司目標(biāo)到2022年底，拳頭產(chǎn)品或產(chǎn)品集群增加到五個，成功開拓一到兩個新業(yè)務(wù)板塊，具備在下一個五年沖刺百億產(chǎn)值和第一方陣的實(shí)力儲備的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅低于預(yù)期、新增行業(yè)進(jìn)入者風(fēng)險、環(huán)保及安全事故影響。
|
|
