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投資要點(diǎn)：上海銀行營收、PPOP增速及息差水平保持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量有所提升，零售及代銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　營收、PPOP增速基本保持穩(wěn)定。1-3Q20營業(yè)收入375.4億元，同比增速較1H20下降1.95pct至-0.91%。PPOP為305.9億元，同比增速較1H20下降2.34pct至-0.08%。歸母凈利潤150.52億元，同比增速較1H20下降11.89pct至-7.99%。前三季度非息收入中其他凈收入同比大幅下滑約44%，成本收入比和信貸成本的上升也拖累了業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>　　息差保持平穩(wěn)。1-3Q20凈息差1.77%,較1H20持平。貸款占生息資產(chǎn)比例環(huán)比2Q20提升0.87pct，生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。測(cè)算負(fù)債成本率環(huán)比2Q20下降0.06pct，負(fù)債成本管控良好。
　　資產(chǎn)質(zhì)量提升。3Q20不良貸款率1.22%，與2Q20相比基本穩(wěn)定。測(cè)算不良生成率環(huán)比2Q20下降0.61pct。逾期貸款比較6月末回落，下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率328.07%雖有下降2.54pct，但仍保持在較高水平。
　　零售+代銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2020年9月末，零售客戶數(shù)1,765.13萬戶，較上年末同口徑增長9.61%，管理零售客戶綜合資產(chǎn)（AUM）7,244.87億元，較上年末增長13.93%，其中，月日均綜合資產(chǎn)100萬元及以上財(cái)富客戶14.44萬戶，較上年末增長20.13%，管理前述客戶綜合資產(chǎn)3,480.24億元，較上年末增長19.42%。此外，代理銷售非貨幣類公募基金產(chǎn)品規(guī)模和代理銷售轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)模同比高速增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤增速分別為-3.99%、19.22%、13.81%，EPS分別為1.30、1.56、1.79元。根據(jù)三階段DDM模型，得到對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為9.32元。根據(jù)PB-ROE模型給予公司2020EPB估值為0.85倍（可比公司為0.93倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為9.89元。綜合兩種估值方法，公司合理價(jià)值區(qū)間為9.32-9.89元，對(duì)應(yīng)2020EPB估值區(qū)間為0.80-0.85倍，對(duì)應(yīng)2020EPE估值區(qū)間為7.2-7.6倍，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。