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公司披露2020三季報(bào)，Q1-3營收39.67億元（YoY-3.30%），歸母凈利4.05億元（YoY-4.90%），扣非后YoY+0.08%。其中Q3收入YOY21.31%，歸母凈利YoY-20.49%。公司業(yè)績符合前期預(yù)期。
　　受碧桂園精裝改毛坯影響，Q3收入承壓。碧桂園過去精裝率高，而且四五線城市分布居多，疫情給下沉市場購房壓力，碧桂園部分城市新房改為毛坯，降價(jià)推動(dòng)銷售。作為第一大客戶造成帝歐Q3收入銳減。其他客戶來看，精裝滲透率提升紅利仍有所體現(xiàn)，萬科（000002.SZ）等Q3穩(wěn)健增長，新簽客戶維持高增，零售端抓住小B機(jī)會(huì)快速放量領(lǐng)跑行業(yè)，衛(wèi)浴工程客戶開始貢獻(xiàn)收益，Q3收入回暖（H1下滑7%）。
　　成本費(fèi)用改善，Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流回暖。毛利率Q1-3同比上升0.6pct，新客戶占比提升，公司對新客戶議價(jià)能力強(qiáng)；銷售費(fèi)用率Q1-3同比下降1.0pct，疫情催化公司費(fèi)用控制（推廣/差旅等費(fèi)用縮減），其他收益縮減，主要系政府補(bǔ)助減少。此外Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.8億元，由于疫情地產(chǎn)客戶回款周期拉長，但Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長11.3%，呈現(xiàn)逐季回暖趨勢，Q3沖減信用減值損失423萬元。
　　展望Q4與明年，預(yù)判帝歐業(yè)績回暖。碧桂園精裝改毛坯帶來階段性壓力，但碧桂園總部對精裝仍呈積極態(tài)度，所以Q4以后帝歐訂單有望恢復(fù)，而精裝紅利帶來其他客戶的收入擴(kuò)張?jiān)谖磥韼讉€(gè)季度仍將維持，小B業(yè)務(wù)快速拓展使瓷磚零售也持續(xù)放量，21年業(yè)績回暖確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為1.62/2.21/2.54元/股，對應(yīng)PE分別為14.3/10.5/9.2倍。公司Q3由于大客戶短暫的訂單縮減而階段性承壓，預(yù)判明年收入利潤向上彈性較大，給予2021年合理估值15倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值33.19元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售低迷，行業(yè)競爭加劇，品類拓展不及預(yù)期