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投資要點(diǎn)：
　　事件：2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)39.80億元，同比增長(zhǎng)450.85%；扣非凈利潤(rùn)39.66億元，同比增長(zhǎng)481.24%。其中，2020年第三季度歸屬股東凈利潤(rùn)9.33億元，同比增長(zhǎng)275.27%；扣非凈利潤(rùn)9.20億元，同比增長(zhǎng)281.52%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，油輪Q3貢獻(xiàn)約5億歸母凈利潤(rùn)。本次業(yè)績(jī)處于公司業(yè)績(jī)預(yù)告前三季度37.8億-41.8億的中位，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中油輪歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為35.26億元，Q3單季度凈利潤(rùn)5億元，主要為Q2部分高價(jià)租約在Q3結(jié)算，以及Q2鎖定的長(zhǎng)期租約。
　　散貨和滾裝船Q3顯著改善。散貨船隊(duì)前三季度歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.38億元，同比減少62%，半年度虧損0.67億，Q3單季度盈利3億，主要為三季度鐵礦石補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)運(yùn)價(jià)上行，BDI三季度均值1630點(diǎn)，同比下降25%，環(huán)比Q2上漲94%，除長(zhǎng)租鎖定的VLOC外的散貨船隊(duì)充分受益。公司滾裝船隊(duì)Q3盈利能力快速回復(fù)，前三季度貢獻(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為1,488萬(wàn)元，（去年同期歸母凈利潤(rùn)1,988萬(wàn)元），其中半年報(bào)虧損961萬(wàn)，Q3單季度盈利2449萬(wàn)，相比上半年改善顯著。
　　海上浮倉(cāng)去化緩慢，運(yùn)價(jià)發(fā)彈仍需等待。受海外疫情恢復(fù)慢于預(yù)期影響，全球原油需求恢復(fù)緩慢。當(dāng)前VLCC海上浮倉(cāng)為103條，相比6月高峰108條去化相對(duì)緩慢。預(yù)計(jì)后續(xù)仍需經(jīng)歷需求恢復(fù)-浮倉(cāng)釋放-有效運(yùn)力增加-供需再平衡的過(guò)程。
　　供給增速放緩，關(guān)注拆船力度。當(dāng)前15年以上船齡VLCC占總運(yùn)力比例為24%，為2003年以來(lái)最高。新船訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比例僅7.3%，為歷史最低。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，VLCCTCE跌破盈虧平衡線(xiàn)2-3季度后，拆船有望大幅增加?？紤]壓載水公約已經(jīng)生效，未安裝壓載水設(shè)備的老船在達(dá)到17.5、20、22.5年船齡節(jié)點(diǎn)時(shí)，需要大額資本開(kāi)支，拆船有望加速。
　　關(guān)注美國(guó)、巴西及加勒比長(zhǎng)運(yùn)距需求。隨著運(yùn)價(jià)回落，美油相比中東競(jìng)爭(zhēng)力改善。關(guān)注中美貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行情況，長(zhǎng)運(yùn)距需求有望對(duì)運(yùn)價(jià)形成支撐。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]歐美需求恢復(fù)速度慢于預(yù)期，維持2020年盈利預(yù)測(cè)不變，下調(diào)2021-2022年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)45億，34億，40億（原預(yù)測(cè)為45億，48億，62億），對(duì)應(yīng)PE9倍，13倍，11倍。拉平庫(kù)存周期，油輪供需仍然處于緊平衡，船舶老齡化，新船在建訂單占比持續(xù)創(chuàng)新低，供給邏輯不變，需求端關(guān)注后續(xù)OPEC產(chǎn)量變化情況。當(dāng)前公司僅1.4倍PB左右，低于歷史50分位水平，安全邊際充足，但短期原油庫(kù)存消化仍需時(shí)間，維持“增持”評(píng)級(jí)，關(guān)注后續(xù)浮倉(cāng)去化情況