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核心觀點(diǎn)：
　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月31日，36家A股上市銀行2020年三季報(bào)披露完畢，我們對上市銀行整體及子板塊的業(yè)績進(jìn)行了分析。
　　核心營收邊際改善，盈利增速環(huán)比回升。36家A股上市銀行合計(jì)2020年前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長5.2%、5.7%、-7.7%，歸母凈利潤增速較2020H1回升1.7pct，與營收/PPOP增速剪刀差小幅收斂。其中Q3單季度，若剔除債市調(diào)整導(dǎo)致其他非息波動(dòng)的影響，上市銀行核心營收實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善跡象。分規(guī)?？?，股份行、城商行PPOP增長較快，國有大行盈利增速邊際改善較多。
　　Q3規(guī)模擴(kuò)張邊際加快，預(yù)計(jì)Q4將放緩。從資產(chǎn)端主要分項(xiàng)看：信貸投放節(jié)奏回歸常態(tài)化背景下，貸款增速環(huán)比回落，不過占生息資產(chǎn)比例仍在上行；三季度政府債券供給較多，支撐金融投資增長進(jìn)一步加快；同業(yè)資產(chǎn)增速環(huán)比下降，存放央行增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。趨勢上來看，隨著信貸增速繼續(xù)回落，疊加政府債券供給高峰已過，Q4生息資產(chǎn)擴(kuò)張可能會(huì)放緩。從負(fù)債端來看，受結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降影響，存款占計(jì)息負(fù)債比例環(huán)比下行，同業(yè)融入資金配置上升，其中股份行、城商行受影響相對較大。
　　Q3息差環(huán)比微升，預(yù)計(jì)Q4處于企穩(wěn)回升趨勢中。上市銀行2020年前三季度年化凈息差為1.94%，較2020H1提升1bps；原因是資產(chǎn)端收益率降幅小于負(fù)債端成本率降幅。展望后續(xù)，貸款占比上升疊加信用需求修復(fù)，預(yù)計(jì)生息資產(chǎn)收益率下行幅度收斂；負(fù)債端，高息結(jié)構(gòu)性存款壓降緩釋整體負(fù)債成本，后續(xù)政府債券額外派生存款將緩和存款競爭壓力，計(jì)息負(fù)債成本率或繼續(xù)降低。
　　Q3資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩和，信用成本環(huán)比下行。年內(nèi)來看，疫情對資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊主要集中在Q2，隨著經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)好，Q3前瞻指標(biāo)和同步指標(biāo)均在轉(zhuǎn)好，上市銀行整體以及各子板塊撥備計(jì)提壓力均出現(xiàn)一定程度的緩解。
　　投資建議：年內(nèi)來看，我們繼續(xù)維持前期觀點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行業(yè)景氣度趨勢向好，前期存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清也有助于降低基本面風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)考慮到后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境可能走弱，預(yù)計(jì)銀行板塊整體有望迎來估值修復(fù)，部分戰(zhàn)略清晰輕資本運(yùn)營銀行將會(huì)價(jià)值重估。繼續(xù)維持優(yōu)勢地區(qū)區(qū)域行、戰(zhàn)略定力股份行、高股息股份制和大行將迎來接力行情的觀點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；（2）國際金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。