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公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)128.4%。根據(jù)三季報(bào)，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.46億元（YoY+14.6%），歸母凈利潤(rùn)1.96億元(YoY+128.4%)；前3季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入101.07億元(YoY+1.7%)，歸母凈利潤(rùn)4.90億元(YoY+47.7%)。
　　三季度公司輕卡銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)。產(chǎn)銷公告顯示公司三季度銷售各類整車44,691臺(tái)（同比+17.7%/環(huán)比-18.4%），其中輕型貨車（含非完整車輛）39,039臺(tái)（同比+42.3%/環(huán)比-21.0%）延續(xù)了2季度以來(lái)輕卡產(chǎn)品的高景氣度；受疫情需求延后、輕卡治超促進(jìn)更新需求等因素影響，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后輕卡行業(yè)整體銷量快速增長(zhǎng)，2020年前三季度我國(guó)輕卡累計(jì)銷量達(dá)159.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.6%，輕卡需求穩(wěn)定上行。
　　盈利能力：東風(fēng)康明斯提供保障，輕卡升級(jí)未來(lái)有望提供彈性。根據(jù)三季報(bào)，公司Q3毛利率13.7%，同比增長(zhǎng)1.5 pct。三季度扣除投資收益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1.0%，公司主業(yè)盈利能力呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。前三季度公司對(duì)合聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益3.92億元（YoY+27.7%），18年-20年H1東風(fēng)康明斯貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占公司總投資凈收益的80.1%，是公司盈利能力的保障；作為國(guó)內(nèi)輕卡市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)，公司的輕卡業(yè)務(wù)未來(lái)有望乘行業(yè)供給側(cè)改革的東風(fēng)，為公司盈利提供彈性。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)輕卡領(lǐng)先企業(yè)，并擁有東風(fēng)康明斯等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)行業(yè)規(guī)范化下輕卡向高端化升級(jí)，輕卡業(yè)務(wù)有望乘行業(yè)供給側(cè)改革的東風(fēng)，為公司盈利提供彈性。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為0.28/0.33/0.37元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為23.9/20.5/17.9倍。結(jié)合行業(yè)平均及可比公司估值，給予公司21年23倍PE，合理價(jià)值為7.5元/股，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)及輕卡行業(yè)景氣度不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期等。