>> 海通證券-周大生(002867)公司季報點評：3Q20收入增18%歸母凈利增51%,電商高增長,線下逐步恢復(fù)-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
大小： |
980KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭，李宏科，高瑜 |
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投資要點：
公司10月31日發(fā)布2020年三季報。2020前三季度實現(xiàn)收入33.49億元，同比降12.11%；歸母凈利潤7.12億元，同比降2.07%，扣非凈利潤6.63億元，同比降3.8%，攤薄EPS為0.98元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.47%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.07億元。
簡評及投資建議。
1、2020前三季度收入降12.11%至33.49億元，綜合毛利率降7.55pct至44.32%。其中3Q收入增17.94%至16.75億，歸母凈利潤增51.33%至3.82億，毛利率增7.76pct至42.91%。
分業(yè)態(tài)，線上高增長，線下逐步恢復(fù)。1-3Q加盟收入19.96億元降17.52%，占總收入59.6%，其中3Q加盟收入恢復(fù)正增長，增9.88%至11.38億；1-3Q線下自營收入5.1億元降41.93%，占總收入15.24%，其中3Q收入降18.37%至1.78億；1-3Q線上自營（互聯(lián)網(wǎng)）保持快速增長，收入7.02億元增104.33%，占總收入20.97%，其中3Q收入增159.95%至3.15億元，主因直播帶貨等新營銷促進電商銷售；1-3Q供應(yīng)鏈服務(wù)和小貸金融業(yè)務(wù)收入各3237萬元和2315萬元。
2、2020前三季度新開門店348家，撤店339家，凈增9家。公司1-3Q新開加盟店341家，自營店7家；關(guān)閉加盟店306家，自營店33家；最終合計增加9家。3Q加盟店凈開店20家，自營店凈閉店5家。截至9月末門店總數(shù)4020家，同比增長6.15%，其中加盟店3768家，自營店252家。1-3Q公司市場拓展及開店籌備工作節(jié)奏受疫情影響有所放緩，撤店數(shù)量有所增加，預(yù)計四季度開店有望繼續(xù)恢復(fù)。
3、2020前三季度期間費用率增加3.21pct，主要來自銷售費用率增加。1-3Q期間費用率15.67%增3.21pct，主要來自銷售費用率增加，1-3Q銷售管理費用率增4.14 pct至13.98%，管理費用率降0.28 pct至2.07%，財務(wù)費用率降0.65pct至-0.38%，主因1-3Q銀行存款利息收入同比增加及銀行借款利息支出減少。3Q銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率各變動3.44/-0.9/-0.74pct。
4、2020前三季度營業(yè)利潤同比下降0.17%，歸母凈利潤同比下降2.07%。報告期其他收益3756萬元，較上年同期下降37.88%，主要由于采購規(guī)模減少，自境外鉆石采購形成的增值稅返還同比下降。營業(yè)外凈收入1308萬元，有效所得稅率減少0.4pct至23.60%，最終歸母凈利同比下降2.07%至7.12億元，扣非凈利同比降3.8%至6.63億元。
更新對公司的判斷。公司定位中高端鑲嵌珠寶，加盟為主、自營為輔快速下沉三四線城市，截至2020年三季度末門店總數(shù)達4020家。公司規(guī)模優(yōu)勢顯著；公司線下渠道優(yōu)勢顯著且預(yù)計未來3年仍有空間，線上快速增長注入成長新動力，同時加強營銷和數(shù)字化，強化產(chǎn)品差異，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固龍頭優(yōu)勢地位。
更新盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2020-2022年收入各55.63、66.44、76.78億元，同比增長2.3%、19.4%、15.6%；歸母凈利潤10.88、13.35、15.57億元，同比增長9.8%、22.7%、16.7%，對應(yīng)EPS各1.49元、1.83元、2.13元。參照可比公司2021年估值，考慮到公司偏高端的珠寶定位、輕資產(chǎn)模式有望繼續(xù)推進快速擴張，給予2021年18-20倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間32.87-36.53元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)需求疲軟；擴張速度不確定；存貨管理風(fēng)險；首發(fā)股東減持風(fēng)險。
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