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事件描述
　　公司于2020年10月31日與湖北省江陵縣人民政府、荊州市人民政府簽署了《華魯恒升荊州現(xiàn)代煤化工基地項目投資協(xié)議》。公司計劃投資建設華魯恒升荊州現(xiàn)代煤化工基地，基地一期項目總投資不少于人民幣100億元，建設功能化尿素、醋酸、有機胺等產品，二期及后續(xù)投資規(guī)模另行協(xié)商確定。
　　事件評論
　　多方位支持，再造新基地。根據協(xié)議書，當?shù)卣畬厩G州基地建設提供多方面支持，包括（1）前置條件：項目用煤（滿足一期用煤需求，二期根據需求爭?。?、項目能耗、項目尿素產能（100萬噸/年）、項目環(huán)境容量；（2）保障要素：項目用地（一期2300畝，二期預留不少于2500畝，前期確保1500畝）、?；瘋}儲和碼頭、鐵路專用線（降低物流費用）、項目用電（優(yōu)惠電價）、項目給排水、項目動力島、申報為湖北省重點項目；（3）扶持政策；（4）服務保障等一系列扶持行動。截至2020年中報，公司固定資產原值為210.2億元，所在德州運河恒升化工產業(yè)園占地7635畝，荊州基地一期及后續(xù)項目建設有望再造一個華魯。
　　新基地優(yōu)勢明顯，支撐公司下一步發(fā)展。我們在《御守為攻，方謀大略》深度報告中，對公司的成功原因進行了總結：（1）立身之本：以研發(fā)推動技術革新，幫助公司實現(xiàn)“一頭多線”的柔性生產體系；（2）原材料：采用煙煤節(jié)約成本，自建鐵路提高運輸效率；（3）人工：以領先行業(yè)的薪酬水平與股權激勵鼓勵員工提高產出，優(yōu)化人員效率。蒙華鐵路北煤南運大通道的重要中轉站——荊州煤炭鐵水聯(lián)運儲配基地，具備煤炭中轉能力5000萬噸/年，可以為公司提供充足的煤炭資源，加之政府支持，“軟硬件”結合，新基地有望繼承德州基地的低成本優(yōu)勢。
　　項目擇優(yōu)而選，前景廣闊。根據目前規(guī)劃，荊州基地一期集中在尿素、醋酸、有機胺等產品，三大產品行業(yè)供需格局較好，未來幾年新增產能有限，隨著疫情逐步消散，產品價格回暖，業(yè)績彈性有望釋放。目前，尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2020Q4（截至2020.11.01）價格較Q2變化2.0%、96.4%、4.3%、11.3%、7.9%，較二季度低點已有一定改善，公司主要產品價格有望持續(xù)回暖。
　　公司打造“一頭多線”循環(huán)經濟柔性多聯(lián)產運營模式，擬投項目以及新基地支撐未來發(fā)展。預計20-22年歸屬凈利潤為20.3/27.9/34.9億元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1.海外疫情惡化，下游需求不及預期；
　　2.在建項目推進不及預期。